解碼市場：透視「恐慌性暴漲」的誕生

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市場情緒持續升溫

與兩個月前的情況截然不同，美股近期勢如破竹，標普 500 指數於近週屢創歷史新高。市場對該基準指數跌穿 6,000 點大關的憂慮已一掃而空；如今，各大券商研究部正紛紛發表報告，將年底目標價上調至 8,000 點或以上水平。

本輪反彈幅度之大令人咋舌，自然觸發了投資者「錯失恐懼」（FOMO）的心理。考慮到早前投資者對市場並未全面看好，部分投資者目前處於持倉偏低的狀態。眼見強勢股連週飆升卻未能從中獲利，投資者難免承受心理壓力。這種心態促使市場越來越傾向追捧具備強勁動能的股份。

當然，助燃大市升勢的因素，並非只有市場情緒。

過去兩個月，市場對美伊兩國達成永久和平協議的憧憬，持續成為支撐大市的重要支柱，不僅提振了股市，亦促使油價回落。若戰爭取得突破性進展，將有助於掃除宏觀經濟中最後一個主要阻礙：全球石油供應受阻的問題。

能源價格回落將為企業及消費者釋出更多資金。這進而有助推動實質經濟增長，並緩解當前籠罩市場的部分通脹憂慮。此外，相較於油價衝擊持續的情況，聯儲局在利率政策上需要採取的應對舉措亦可望相應減少。

結合上述不斷改善的地緣政治局勢、強勁的企業盈利增長，以及毫無放緩跡象的科技熱潮，究竟會帶來甚麼結果？答案就是促成大市「恐慌性暴漲」的完美條件。當然，市場對「恐慌性暴漲」並沒有單一的標準定義，但簡單來說，它就是資產價格的急速飆升。在這種市況下，投資者因看著價格上漲而產生 錯失恐懼（FOMO）並恐慌性追入，完全無視可能下跌的風險。

當市場上最後一批看淡後市的投資者最終亦認輸離場，加上宏觀經濟阻礙消散，市場所形成的「阻力真空」足以將股市估值推高至完全脫離歷史常態的水平。目前，促成這種「恐慌性暴漲」的條件正在不斷醞釀。

市場狂熱的引爆點

雖然市場情緒能提振股市，但若缺乏實質的基本面因素作為理據，實在難以形成真正的「恐慌性暴漲」。過去數年，人工智能正是這個核心理據；且相關的基礎設施擴張至今依然毫無放緩的跡象。

最佳的例子莫過於半導體及科技硬件板塊，當中多家存儲晶片製造商的市值已飆破 1萬億美元大關。目前，只要業務涉及數據存儲與算力，資金便會蜂擁而至。以 Roundhill 存儲 ETF（DRAM）為例，儘管該基金於今年4月才掛牌上市，其資產管理規模已迅速高達 100億美元，輕鬆打破了史上最成功 ETF 的發行紀錄。

AI 的主導地位顯著提振了資訊科技板塊，特別是底層的半導體與科技硬件產業。該板塊對大市走勢的影響力正與日俱增，目前這兩大產業群已佔標普 500 指數權重近 29%，創下 1990 年以來的新高，且這股上升勢頭依然強勁。

這意味著，標普 500 指數的投資者雖然看似持有分散的投資組合，但實際上，他們的資金正日益集中在一個正如日中天的強勢板塊之中；儘管該板塊具備長期發展潛力，但本質上卻極易波動。

這種權重集中的現象，已清晰反映在投資回報的表現上。傳統以「市值加權」計算的標普 500 指數，目前正大幅跑贏其「等權重」版本。市場策略師通常喜歡透過觀察「平均」每隻股份的表現，來評估大市升勢的全面性與持久力。雖然未必所有人都認同「大市寬度」是股市持續向上的必要條件，但顯而易見的是，當前的市場格局已明顯被界定為「擁有 AI 的」與「沒有 AI 的」兩大陣營。

審視投資心態

正是在這種市況下，投資組合再平衡 ——亦即高沽低買的操作，才顯得尤為重要。以當前的市場為例，這意味著投資者應趁高減持科技股（鑑於該板塊正錄得自 2001 年以來表現最佳的季度），並轉為買入債券、公用股，或是其他你打算長期持有、但目前表現暫時落後的資產。

然而，在「恐慌性暴漲」的市場環境下，這種做法或許顯得違背直覺。畢竟大市動能自 2022 年底以來一直有利於科技股的集中化，既然強勢股升勢未止，為何要與贏家「唱反調」，轉而押注於那些表現落後的資產？

過去我們曾討論過所謂的「處置效應」，意指投資者往往傾向過早沽出獲利的資產，卻未能及時止蝕表現欠佳的投資。這是一個必須警惕的重要課題與心理偏誤，但同樣重要的是，我們不應誤用這些原則。當市場進入完全的「恐慌性暴漲」 階段，估值與預期可能會膨脹至遠超基本面支撐的水平。看好長線題材的升勢，不代表你要全程保持持有，在適當的時候選擇落袋為安，收回部分籌碼，絕對是合理的做法。

情緒劇烈波動的時期，無論是過度亢奮還是極度恐懼，往往都會導致錯誤的投資決策。投資組合再平衡正是壓抑這些情緒、並審慎管理風險的一種有效手段。雖然每個人具體的執行方式因人而異，但這項策略之所以能成為經得起時間考驗的準則，背後自有其深刻理據。

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