通脹執念

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僵持不下

在我們看來，目前不僅通脹如膠般頑固地停留在聯儲局 2% 的目標之上，聯儲局的基準利率暫時也同樣停滯不前。我們預計 9 月份不會加息，但確實預計屆時至少會有三票甚至更多的反對票。

在缺乏聯儲局前瞻性指引的情況下，市場參與者急切尋找任何能幫助預測央行下一步行動的線索，因此 7 月份的美國居民消費價格指數（CPI）報告曾備受期待。然而，數據卻相當平淡，完全符合市場預期，並較上月略微下降。

自 2025 年 12 月以來，聯儲局一直將目標利率維持在 3.50%-3.75% 的區間。維持利率不變與加息的機率幾乎是一半一半，這讓市場感到焦慮。投資者喜歡確定性，但利率的走向卻遠非確定。

無論你認為聯儲局這種神秘面紗是好是壞（我們認為目前來說是好事），這種情況可能還會持續一段時間。

投資者該如何應對？

新聞充斥著通脹的報導，聯儲局似乎對通脹念念不忘，結果導致投資者也對通脹過度執著。考慮到過去五年來通脹一直頑固不化，這一切都可以理解，但這讓太多人變成了受頭條新聞驅動的交易員，而不是長線投資者。

讓我們嘗試將焦點轉回長遠發展，看看如果我們身處一個我們稱之為「溫和通脹」的時代，我們在投資組合上可以做些什麼。

「溫和通脹」與利率息息相關，而利率直接影響債券孳息率。較高的利率會導致較高的孳息率，這意味著債券價格會下降。經歷了長達約 40 年（這絕非誇張）的國庫券孳息率下跌——因而國庫券價格上漲——我們已經進入了一個新時代。在這個時代，債券孳息率更高，債券價格更低，或者至少可以說債券價格變得更加波動。因此，當債券與股票配搭時，它們已經無法提供過去那種多元化分散風險的好處。

同樣值得一提的是我們所處的更廣泛市場環境：地緣政治風險加劇、全球動盪增加以及石油市場頻受干擾。

那麼，既然較高通脹和波動的石油市場似乎還會持續一段時間，投資者可以用什麼來對沖這些風險呢？

這個問題的答案因人而異（也取決於他們的目標），但若要給出一個最廣泛、適用於多數人的答案，我們會建議配置大宗商品。

概念驗證

深入探討資產配置和風險/回報特徵超出了本專欄的範圍，但我們將簡要總結為何我們認為大宗商品能改善投資組合的多元化。

「效率前緣」是一種將風險和回報目標納入考量的投資組合分析方法。簡單來說，它可以幫助投資者在特定風險水平下，找出預期回報最高的投資組合。

在下方圖表中，我們展示了四種不同類型投資組合的效率前緣，所使用的數據排除了過去 40 年債券孳息率下降的時期。基本上，我們只使用了與今天環境相似的數據——即較高的債券孳息率和更強勁的通脹。

該圖表的解讀方式如下：點越高，潛在回報就越高；點越靠右，風險就越高。你希望找到的是在你可以承受的風險水平下，能提供最高潛在回報的投資組合。

這些投資組合中有兩個包含大宗商品，兩個則沒有。正如你所見，在大多數風險水平下，包含大宗商品的投資組合其預期回報均高於沒有大宗商品的投資組合。

主要結論： 在通脹惹人煩惱，且我們預期利率將較長時間維持在高位的時期，大宗商品提供了比債券更具吸引力的風險/回報權衡。這並不意味著你完全不應該持有債券——債券能提供大宗商品無法提供的具吸引力收益機會。但這確實表明，如果你尚未配置大宗商品，現在或許是考慮的好時機。

目前有許多交易所買賣基金提供廣泛的大宗商品投資機會，例如代號為 PDBC 或 BCI 的基金。需要注意的是，許多大宗商品基金具有獨特的稅務結構，會為投資者生成 Schedule K-1 稅表——這些稅表通常要到報稅截止日期之後才會準備好，並要求投資者申請延期報稅，這對許多人來說是件頭痛的事。上述代號的基金在結構上則不會產生 K-1 表格。

總而言之，我們認為我們已經進入了一個新時代，這需要對我們的投資組合策略進行微調。針對這種環境下不斷演變的風險進行對沖，對於任何長線投資者來說都至關重要，而大宗商品或許能提供我們所尋求的多元化優勢。

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