解碼市場：脆弱的停火

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本週，所有人的目光都將聚焦在聯儲局的利率前景。

過去幾週，市場一直在圍繞著各種可能的情況進行交易：石油和天然氣短缺、食品價格上漲、所謂的「需求萎縮」（也就是消費者支出減少）等等。但最終的結果將決定市場的走向。隨著第一季財報季的到來，有許多資訊需要解讀。

平靜的假象

中東戰爭無疑是市場的焦點，尤其是在美國和伊朗週二晚些時候突然宣布停火兩週後。乍眼一看，衝突的暫停似乎讓石油市場鬆了一口氣，自戰爭爆發以來，石油價格的日內波動幅度平均接近10個百分點。這種波動程度甚至超過了2022年俄羅斯入侵烏克蘭時的水準。

然而，事情並非表面看起來那麼簡單。如果巴基斯坦總理最初在社群媒體上發布的貼文屬實，那麼儘管停火協議官方是由巴基斯坦斡旋達成的，但幕後可能由美國主導。這一點值得注意：

1. 如果屬實，這顯示美國擔憂戰爭帶來的經濟和政治衝擊，暗示著著名的「特朗普總是臨陣退縮」（TACO）策略依然有效。過去一年，投資人對TACO策略趨之若鶓，認為如果總統的舉動造成過大的市場動盪，他就會退縮，這讓他們感到安心。 （諷刺的是，今年恰逢去年關稅TACO事件的周年紀念日。）
2. 如果美國是巴基斯坦停火提議的主要促成者（該提議是在總統給自己設定的「摧毀整個文明」的最後期限前幾個小時提出的），則表明談判缺乏進展，並且美國有意收回威脅。換句話說，這項進展只是把問題進一步推遲了。

截至我們週三撰寫本文時，有關分歧的消息已經開始傳出。該地區能源基礎設施再次遭到攻擊，伊朗方面正在考慮採取進一步行動，以回應他們所謂的以色列違反停火協議的行為。

即便某種形式的停火得以維持，海上局勢依然嚴峻。新聞報導，停火期間僅允許10至15艘船通過霍爾木茲海峽。這將比戰前通過這項關鍵石油咽喉要道的通行量減少80%至90%——遠遠不足以解決全球石油供應中斷的問題。

由此可見：鑑於談判雙方分歧如此之大，很難想像短期內能夠達成永久協議。局勢進一步動盪似乎不可避免。

戰爭迷霧中的獲利展望

歸根結底，最終重要的是實際情況。現在下結論還為時過早，但到目前為止，華爾街分析師對美國企業獲利的預期出乎意料地樂觀。自戰爭爆發以來，全年獲利預期修正幅度一直相當溫和，資訊科技、能源和材料產業的獲利預期更是顯著上調。

這條主線其實很直觀：對大宗商品價格敏感的股票（例如能源和材料板塊）受益於供需關係的直接傳導。但其他板塊的情況則不太明朗。其他板塊的預期修正不一，並不代表分析師認為戰爭不會產生影響。只是經濟後果難以估量，尤其是對終端消費者而言。這正是戰爭迷霧的真實寫照。

最終，石油供應長期中斷將導致滯脹——首先表現為油價上漲，然後抑制其他商品和服務的消費。通常情況下，投資人會依賴企業管理團隊在財報電話會議上提供清晰的績效指引和前瞻性分析。但鑑於地緣政治格局每週都在快速變化，很難想像高階主管會大膽做出充滿信心的預測。

消費狂潮仍在持續

即使戰爭佔據了各大媒體的頭條，人工智慧仍是股市的引力中心。最近圍繞著Anthropic公司新推出的「Mythos」模型的討論，以及隨之而來的對通用人工智慧（AGI）能力過強的擔憂，表明這場技術革命仍在繼續，絲毫沒有放緩的跡象。

落後於人工智慧的代價被認為是生死攸關的，因此各公司正展開一場爭奪未來發展機會的軍備競賽。超大規模資料中心營運商的資本支出（CapEx）預期不斷上調，預計到2028年，支出將接近2.2兆美元。

坦白說，無論霍爾木茲海峽局勢如何，科技巨頭都不會停止對資料中心、晶片和電力基礎設施的投資。即便消費支出下降導致經濟蛋糕縮小，也很難想像科技領域會首當其衝受到影響。

即便如此，近期的市場動盪已導致整個科技業的估值下調。該產業的本益比已大幅收窄，目前接近2022年的低點。 

隨著估值變得更加合理，科技股未來可能會吸引更多關注，尤其是在停火協議確實能為該地區帶來更持久和平的情況下。

歸根結底，儘管其他板塊可能會輪番上陣，但科技股仍然是市場的主力。如果科技板塊不參與其中，很難想像整體指數能夠持續上漲至歷史高點。

雖然地緣政治緊張局勢和每日戰事新聞無疑會在短期內左右市場走勢，但人工智慧和科技的潛在發展軌跡仍然是投資者需要關注的關鍵長期驅動因素。

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