解讀市場：4月通脹

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溫和下跌

4月通脹數據令人欣喜，但數據略有下行，令人意外。 4月消費者物價指數（CPI）漲幅低於投資者預期：0.2%而非0.3%。這意味著年比通脹率為2.3%，為2021年2月以來的最低水平，當時經濟才剛開始應對疫情相關的第一波物價上漲。

通脹率下降的驅動因素有好有壞。住房成本仍然是主要因素，天然氣和電力成本的上漲也推高了整體通脹率。另一方面，食品價格下降了0.1%（這是自2020年7月以來的首次整體下降），其中雞蛋價格暴跌12.7%。

總而言之，近期數據顯示，4月通脹趨勢呈下降趨勢。如果查看未經季節性調整的數據，這一點尤其明顯。在年初短暫上漲之後，實際物價漲幅一直低於近年來的水平，與疫情前的水平持平。

對於投資者而言，回歸更可預測且通脹更低的環境通常意味著更低的利率和更平靜的市場環境，並可能因此帶來更高的本益比。但關稅仍可能擾亂數據中樂觀的通貨緊縮趨勢。儘管近期中美關係緩和提振了投資者情緒，但貿易政策的不確定性依然存在。

這種不確定性可能會嚴重拖累經濟活動。企業如果面臨未來投入成本、供應鏈穩定性或國際市場准入的不確定性，可能會放緩資本支出和招聘計劃。這反過來又會抑制整體經濟成長。

聯儲局的下一步行動

在特朗普第二任期開始，市場預期聯儲局將在2025年減息一到兩次。

然而，隨著3月和4月貿易動盪加劇，經濟衰退的擔憂加劇。儘管通脹衝擊的風險，投資者開始預期聯儲局將採取行動支持經濟。自那時起，減息預期已經減弱，目前年底的預期已接近動盪之前的水準。

儘管如此，關稅仍然是聯儲局政策審議中的一個主要不確定因素。就目前情況而言，關稅暫停，但並非完全排除。由於關稅影響了聯儲局維持物價穩定和充分就業的雙重使命，這可能導致通脹上升和失業率上升。

這使得聯儲局陷入兩難——為了保護勞動市場而降低利率，通脹可能會螺旋式上升；為了抑制通脹而維持高利率，經濟可能會大幅疲軟。如果額外關稅生效，正在進行的通貨緊縮進程可能會在未來受到干擾。

此外，聯儲局強調依賴數據，這意味著如果經濟走勢不明朗，它不太可能採取行動。而如果沒有貿易方面的解決方案，就很難得到明確的答案。所有這些都表明，聯儲局可能採取更謹慎的「觀望」態度。目前的市場定價顯示，9月前減息的可能性為97%，但90天的關稅暫停實施意味著減息的可能性可能會有所波動。

曲線形態

過去幾個月，貿易政策一直是投資者關注的焦點。這種情況可能會持續下去，但利率政策也有望位居第二。在利率必然波動的時期，關注美國國債孳息率曲線可以為投資者——即使是那些主要投資股票的投​​資者——提供寶貴的見解。

過去一兩週，市場主要處於所謂的熊市平緩期，即美國公債孳息率上升，短期孳息率上升速度快於長期孳息率。這種動態的出現是因為市場已經消化了減息的可能性。正如我們本月所見，這種環境通常與股市回報好壞參半但總體呈正相關。

但遠期回報取決於未來的發展。如果我們擁有一個水晶球，能夠預測孳息率曲線的走向，投資就會更容易。可惜的是，我們沒有，但這並不代表我們不能想出一些辦法。

如果經濟保持韌性，且關稅擔憂進一步緩解，我們可能會看到熊市趨於平緩，因為減息的預期會被進一步抵消。聯儲局聯儲局今年或許不會減息兩次，而是根本不會減息。熊市趨於平緩階段，各板塊的表現往往差異很大，沒有單一且持續主導的主題。

另一方面，如果經濟疲軟，我們可能會看到美國公債孳息率下降（換句話說，債券市場出現「牛市」）。當美國公債孳息率下降（債券市場出現「多頭」）時，對股市的影響很大程度上取決於孳息率曲線形狀的變化。這裡主要有兩種可能性：多頭市場趨於平緩和牛市趨陡。

情境 1：多頭趨平（長期孳息率下跌速度快於短期孳息率）

• 這種走勢通常是由長期通脹預期下降、經濟不確定性導致投資者轉向較長期債券的避險資產，或預期未來經濟成長放緩將使聯儲局最終減息所驅動。
• 這種環境通常對股市有利，通常較常出現在周期後期。歷史上，這種環境青睞那些對長期利率變化更為敏感的行業，例如房地產、公用事業和科技。

情境 2：多頭市場趨陡（短期孳息率下跌速度快於長期孳息率）

• 這種走勢通常發生在市場預期聯儲局將降低利率以刺激正在走弱或陷入衰退的經濟時。
• 雖然減息通常對股市有利，但聯儲局大幅減息所需的經濟條件通常對股市不利。從歷史上看，在這樣的環境下，公用事業、消費必需品、醫療保健和房地產等防禦性板塊的表現優於大盤。

牛市趨平期通常出現在牛市趨陡期之前——經濟通常會在陷入衰退之前減速——但很難確定轉折點。投資者可能會為減息而歡呼，但如果大幅經濟衰退的影響被市場消化，任何潛在的收益都可能迅速逆轉。

在這種情況下，更具防禦性的投資組合策略將有助於部分抵禦股市下跌。鑑於貿易不確定性揮之不去，這或許值得考慮，但俗話說：天下沒有白吃的午餐。在貿易問題上達成有利的解決方案，且經濟沒有大幅放緩，可能會提振週期性股票。

投資並非易事，但從長遠來看，它是值得的。保持多元化，並堅持下去。

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