解讀市場：復甦之路

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往返之路

2月19日，股市創歷史新高，標普500指數突破6144點。投資者普遍認為，快速變化的政策格局只是新政府上任初期的典型表現。

4月2日，美國總統特朗普在所謂的「解放日」當天宣布了一項基本統一的進口關稅，並提高了互惠關稅。市場反應迅速。在接下來的一週內，股票已從歷史高位下跌 7.7% ,什至再跌 12%，投資者努力應對更高進口成本可能帶來的顯著負面影響。

4月9日，市場動盪突然結束，美國政府宣布暫停徵收90天的關稅，以便為談判留出時間。標普500指數當日上漲9.5%，為1927年以來股市第十佳單日漲幅。撇開與中國的針鋒相對報復以及最終的緩和，股市幾乎一路回歸更高，目前距離歷史高點僅5%。

如果說貿易政策的轉變是這次反彈的導火線，那麼，倉位不足和看跌情緒，達到2022年以來的最高水準，則是燃料。然而，這類因素對價格的影響只能持續一段時間，之後就會消退。隨著近期強勁的上漲勢頭逐漸減弱，這種情況似乎正在發生。

從技術角度來看，標準普爾500指數可能在6000點附近遇到一些阻力，這是一個重要的心理整數點。 儘管投資過程很複雜，但有時就是這麼簡單──畢竟投資者也是人。在股市突破幾個重要的回檔位後出現這種盤整，並不會令人震驚或並非不健康。消化階段是很正常的。

標普500指數水平

正如某些價格水準可以充當阻力位一樣，它們也可以充當支撐位。鑑於近期市場動能減弱，投資者可以參考這些水準來判斷反彈的持久性。需要牢記的兩個水平是：目前位於5767點的200日移動平均線和位於5896點的78.6%回檔位。標普500指數近期一直在後者附近徘徊，甚至在昨日跌破該水準。

投資者買賣的這種衝突如何收場至關重要。如果支撐位失效，股市可能開啟一輪大幅下跌。

基本面為王

技術因素可能會在短期內影響市場，但長期來看，真正重要的是基本面。目前來看，基本面看起來前景樂觀。

94% 的標普 500 指數公司已公佈第一季業績，每股收益預計將年增 11.2%，超出市場普遍預期 8.0%。這標誌著公司連續第二季實現兩位數成長，並連續第七個季度實現正成長。

當然，近期的種種動盪使得這些業績略顯乏味。各公司在提供業績指引時一直持謹慎態度，因為業績前景在很大程度上取決於宏觀經濟和貿易政策的走向。關稅問題尤其令人擔憂，幾乎所有公司在本財報季都會提及這個問題。

這並不奇怪。關稅會增加投入成本，擾亂供應鏈，抑制消費者需求，進而擠壓利潤率。這種謹慎態度進一步體現在公司績效指引中，彭博數據顯示，公司績效指引處於2015年以來最負面的水準。儘管預期方向負面，但投資者對未來獲利的預期依然相當堅挺：未來12個月每股收益的共識值為273美元，僅比3月31日277美元的峰值低1.2%。

標普500指數未來獲利

這與先前非衰退性市場動盪時期的情況不同，當時獲利預期惡化程度更大。

• 2018-19 年的貿易戰（與目前一樣，聯儲局對利率採取強硬立場）導致預期獲利預期下降 3.1%。

• 十年前，在負面指引勢頭強勁的時期，預期獲利預期下降 5.7%。

• 2022-23 年的通脹衝擊導致預期獲利預期下降 6.1%。

這還不包括經濟衰退期間的獲利下調，通常情況下，獲利預期會下調兩位數個百分點。

總而言之，強勁的獲利預期使股市收復了近期的失地，但如果宏觀環境發生變化，這種情況可能會逆轉。不過，要弄清楚這一點可能需要一些時間，這意味著近期基本面崩潰的風險相對較小。今年夏末，一旦貿易協定簽署，關稅最終敲定，這些擔憂可能會加劇。但現在正值春天，眼不見，心不煩。

宏觀視角

如果不承認金融市場不只是股票，那就太失策了。例如，黃金在2025年表現突出，光是今年就上漲了近27%。各國央行為實現儲備多元化而在全球範圍內大舉購買，為黃金提供了強勁的潛在支撐。黃金通常也被視為對沖通脹擔憂和美元疲軟的工具，而通脹擔憂和美元疲軟一直是今年迄今為止的市場主題。

債券是另一個走勢活躍的資產類別，尤其是美國國債。通脹、經濟成長和聯儲局政策預期的大幅波動，導致通常被視為較安全投資選擇之一的債券大幅波動。解放日後的前兩天，長期國債孳息率下跌了9-13個基點，隨後一週飆升了45-50個基點。

債券市場波動

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