聯儲局是否應該加息

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加息，還是不加息？

開門見山地說：我們認為聯儲局不會在 9 月會議上加息，也不認為它應該在 10 月會議上加息。我們甚至更進一步預測，到了 12 月會議時，經濟數據將已充分降溫，從而徹底壓低有關升息的討論。

這些是大膽的斷言，或許有人會說現在下結論還太早，但無所謂。雖然我們尊重主席凱文·沃什對聯儲局2% 通膨目標的公開承諾，但我們認為加息的風險遠大於不加息。此時加息意味著開啟一輪加息週期，直到通膨降至目標才會停止，而當前經濟強度根本無法承受這一點。

值得注意的是，截至本週三，市場立場與我們相反。市場定價顯示 9 月會議升息的機率高達 61%。因此，我們預計接下來會發生以下兩種情況之一：該機率在未來一週內下降，或者市場在 9 月 16 日迎來意外。

當然，8 月的消費者物價指數（CPI）將於本週五公布。如果你好奇為什麼我們能在最新通膨數據出爐前做出如此大膽的預測，這完全是個合理的問題。

我們的答案是：下一次的通膨數據並非唯一的決定性因素。事實上，考慮到中東衝突持續及隨之而來的油價反彈，我們預期下一次通膨數據將偏向火熱。即便如此，我們依然認為聯儲局不應升息。

令人擔憂的不是首次加息，而是隨後的連續加息

我們收到的常見質疑是：僅僅升息 25 個基點（0.25%）不會產生太大影響。這完全正確，我們也同意。但我們擔心的並不是這第一次升息，而是對後續升息的預期，以及升息週期可能成為本輪市場反彈終結起點的風險。

我們最近常聽到一句老話：「牛市不會壽終正寢，而是被聯儲局扼殺。」這類名言能歷經經濟週期而長存，是因為事後看來往往屬實。當然，每個週期都有所不同，但 Strategas 的研究顯示，引發市場問題的極少是第一次升息：1987 年是在第三次升息時出現問題，2000 年則是在第五次升息時。這正是艾德森·古爾德與馬蒂·茨威格普及的「三步一跌」經典經驗法則背後的概念。

平均值雖非科學預測，但確實能幫我們識別歷史重複出現的模式。上述圖表的核心啟示是：牛市趨勢在最初幾次升息期間仍可持續，但隨著週期拉長，市場往往會走向崩潰。正如我先前所言，我們始終認為「這次也沒有什麼不同」。

讓我們再與 90 年代末期做個對比。

在 1997 年至 1998 年間保持利率穩定一年半後，隨著避險基金「長期資本管理公司」倒閉及 1998 年夏末全球市場動盪，聯儲局先後降息三次。

如果說今天最相似的對比是今年 7 月 Situational Awareness 的崩潰，我們可以看到當聯儲局於 1999 年 6 月開始升息時發生的情況：標普 500 指數繼續上漲，但在該週期的第三次升息前變得相當震盪。市場在 2000 年 3 月（即第五次升息後）觸頂，但聯儲局在 2000 年 5 月仍繼續升息 50 個基點。屆時，標普指數早已失去支撐。

冒著將結論過度簡化的風險來說：聯儲局 1999 年的升息週期標誌著牛市終結的開始。我們擔憂今天可能會出現類似的模式。

經濟並未過熱到難以控制

當然，重點不僅僅在於股市。我們必須記住，聯儲局的政策取決於通膨與勞動力數據，而許多圍繞升息的炒作，都集中在通膨可能在未來數年持續成為經濟痛點這一點上。

我們認同通膨是個問題且需要降低，但我們不同意聯儲局升息是解決之道。當前的通膨是由戰時油價和 AI 建設成本上升所驅動，聯儲局無法解決其中任何一個問題。相反地，聯儲局能做的，只會傷害經濟中其他無法承受加息打擊的弱勢領域。

儘管經濟數據相對穩定，但工業類股近期已顯現疲態。我們常說市場往往比實體經濟更早嗅出端倪，這次可能也不例外。

在經歷數月 1% 的成長後，8 月核心資本貨品訂單持平。雖然單一數據點不能代表趨勢，但工業類股可能正在察覺製造業活動的減速。

加息有其適當的時機與場合——即經濟過熱、需要抑制活動以控制通膨時。然而，GDP 成長率介於 1.5% 至 2.5% 之間、平均新增就業人數低於 10 萬，並非經濟過熱的跡象。加息不僅不是解方，甚至可能成為我們最不需要的詛咒。

下週我們就能見分曉，看看我們的觀點是否正確。在此期間，請拭目以待。

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