聯儲局內部分歧

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聯儲局的「家庭內鬥」

上月，聯儲局主席沃什表示，他樂見貨幣政策出現一場「良性的家庭內鬥」，而他這次確實如願以償。

聯儲局本週宣佈維持利率不變，但 12 名投票委員中有三名提出異議，主張加息。

這是沃什就任聯儲局主席以來的第二次新聞發佈會，雖然釋出的訊息相對有限，但依然舉足輕重。以下是我們從這次會議中總結出的幾個關鍵要點。

目標就是目標

沃什試圖消除市場對聯儲局 2% 通脹目標只是個「軟性指標」的迷思。由於通脹已多年未能降至該水平，有些人認為這只是一個鬆散的目標；但沃什明確指出，聯儲局絕不容忍通脹持續高於此目標。當被問及聯儲局是以哪項通脹指標作為參考標準時，他並未給出明確答案。下表展示了多項通脹指標……而其中沒有一項是處於 2% 的水平。

鑑於沃什表達了如此強烈的決心，市場對於聯儲局為何最終沒有加息感到百思不解。我們認為，維持利率不變是正確的決定，但聯儲局的訊息傳遞並未清晰交代為何他們認為這是合適的抉擇。

前瞻性指引已成歷史

沃什再次明確表示，聯儲局將不再提供前瞻性指引。他也承認，自上次會議以來國債收益率出現波動，部分原因正是缺乏前瞻性指引。換言之，他意識到取消前瞻性指引需要時間適應，而市場必須學會「著眼於球局本身，而非裁判」（在以往，聯儲局一直充當著裁判的角色）。

我們尊重他為了改變聯儲局的工作方式而承受短期市場波動的決心。然而，市場，特別是國債市場，恐怕不會那麼有耐性。

針對聯儲局按兵不動的決定，2 年期美國國債收益率應聲下跌，反映市場原本預期本次會加息，因而需要作出調整。然而，10 年期和 30 年期國債收益率卻有所上升，表明市場對通脹仍懷有疑慮，並預計未來仍會加息。

這導致收益率曲線走陡（即短期收益率與長期收益率之間的差距擴大）。在某種程度上，長期收益率上升提升了資金成本，從而緊縮了金融環境；但在另一方面，這也暗示通脹預期正在走高，而這絕非聯儲局希望看到的結果。

本次聯儲局會議是市場對不確定性感到不安的極佳例子。取消前瞻性指引創造了更多不確定性，而不確定性則引發了波動。某種程度上，市場甚至可能只因需要一個明確的動作而樂見加息。我們認為這種反應是愚蠢的，但市場並不總是理性的。

我們現在只能等待 9 月 16 日的下一次聯儲局會議。目前市場預期加息的概率超過五成，但在那之前，情況很可能會發生巨大變化。

直到幾週前，我們依然站在「2026 年不會加息」的一方；但如果通脹未能快速且顯著地回落，我開始相信今年確實有加息的可能。只要油價居高不下，且對人工智能的需求持續供不應求，通脹就難以下降。我們固然不希望看到任何加息，但我也正逐漸接受這可能成為現實。

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