解碼市場：抗通脹之戰

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勿高興得太早

6 月的通脹數據全線低於預期，表現較為溫和。無論是按月還是按年計算，最新公佈的消費者物價指數（CPI）及生產者物價指數（PPI）均低於分析專家預測。對消費者和企業而言，這無疑是利好信號。

對於消費者信心的關鍵指標 CPI ，我們可以看到其升幅放緩並不只出現於能源相關的成分中。多種商品、服務以至住屋开支的價格升幅均有所收窄，部分甚至出現價格降低的情況。

如下圖所示，被視為「超級核心通脹」的指標終於重回正軌。該指標與核心通脹相似，同樣剔除了食品和能源價格，但它更進一步剔除了住屋和其它核心商品的開支。理論上，留下來的項目價格波動較慢，更能反映最底層的潛在通脹壓力。

雖然市場早已預料 6 月油價會回落，但其他主要項目的跌幅確實令人喜出望外。市場隨即歡呼，刺激國債收益率急挫，並降低了市場對 2026 年加息的預期。

聯儲局尚未慶祝…

儘管市場情緒高漲，聯儲局官員對通脹的言論依然相當審慎和克制。

聯儲局主席沃什週二在國會作證時表示：「我不會在這裡宣佈任務已經完成。我想說的是，我們還有很多工作要做。」

聯儲局理事沃勒本週較早前亦在演講中警告：「如果我們再次迎來熾熱的數據，聯邦公開市場委員會將需要考慮在短期內收緊貨幣政策。」

以我們的觀察，聯儲局官員通常希望看到至少三個月的數據，才會有信心確認趨勢已經轉向。6 月的通脹數據雖然令人鼓舞，但仍不足以改變他們的鷹派或中立立場。

我們認為，他們保持懷疑態度並靈活應變，做法非常正確。

油價雖回落，但警報未解除

儘管與伊朗的衝突似乎未能完全平息，但上月和平協議的消息曾令油價急挫，使目前的油價仍遠低於戰爭爆發時的高位。受此影響，汽油價格也從高峰顯著回落，這同樣是一個令人欣慰的進展。

不過，現在斷言油價將維持在現時水平還為時尚早。我們追蹤的另一項指標「裂解價差」（即煉油廠將原油提煉成汽油及柴油等產品的利潤空間），能讓我們更細緻地觀察石油市場的供求動態。

如下圖所示，裂解價差正處於歷史高位。這意味著在戰爭帶來的供應限制下，煉油廠正面臨供不應求的情況。

換句話說，儘管供求動態瞬息萬變，但顯而易見的是，能源市場隨時有能力再度推高通脹。 

我們樂觀地認為，本輪週期的通脹高峰可能已經過去，但我們亦深知，過早宣佈勝利將是一個重大失誤。本週公佈的通脹數據固然令人鼓舞，但現在慶祝還為時過早。

我們認為，在投資組合中配置大宗商品及房地產等抗通脹資產仍然是明智的資產配置方向。目前通脹或許有所回落，但要說大局已定，還言之過早。

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