解碼市場：經濟脈搏偵測

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宏觀經濟回歸

今年我們很少談及宏觀經濟環境，因為市場波動和重大地緣政治事件佔據了新聞頭條。但現在看來，是時候檢視美國經濟的現狀了。 （對於90後來說，可以稱之為「宏觀經濟回歸」。）

在試圖判斷經濟情勢的好壞時，以下幾個方面值得關注。

就業

最新的勞動市場數據相對樂觀，新增就業13萬個（高於預期的6.5萬個），失業率從4.4%降至4.3%。這令人鼓舞，傳遞出經濟穩定甚至走強的訊號，但這並非全貌。

除了1月的數據外，政府還公佈了2025年全年的修正數據，數據顯示新增就業機會比最初公佈的少了86.2萬個。這是自2009年以來最大的下調幅度。

考慮到這些數據，去年平均每月新增就業人數僅1.5萬個，低於我們的預期（或我們懷疑低於大多數經濟學家和聯準會的預期）。

可以肯定地說，過去幾年勞動市場明顯降溫，現在我們需要它穩定下來或略有回暖，以維持經濟的平衡。為了防止失業率上升，我們需要每月增加就業機會：目前空缺職位與失業人數之比為0.87，這意味著就業機會不足以滿足所有求職者的需求。

因此，我們認為勞動市場狀況尚可，但並不理想。它確實疲軟，但數據尚未顯示出明顯的負面跡象。我們沒有足夠的緩衝空間來應對進一步的疲軟，因此，如果經濟持續放緩，這方面的情況可能很快就會成為宏觀經濟環境的主要問題。

儘管如此，移民政策的變化、關稅公告以及政府政策變動（例如10月份的狗狗幣減損）使得2025年出現了一些特殊情況。如果這些因素影響了相關數據，那麼我們可能已經看到了勞動市場的底部，隨著時間的推移，勞動市場可能會走強。

消費者信心

鑑於消費者支出約占美國GDP的三分之二，了解消費者的感受至關重要。追蹤消費者信心的兩個主要指標為密西根大學消費者信心指數和世界大型企業聯合會消費者信心指數。

這兩項調查的問卷方向有所不同，密西根大學的調查更側重於通膨擔憂，而世界大型企業聯合會的調查則更側重於就業。近幾個月來，這兩項調查的波動性都相當大。

鑑於勞動力市場疲軟，經濟諮詢局的指標近期有所下降，這或許並不令人意外。我們一直認為，只要消費者有工作，就會繼續消費。但值得注意的是，消費者對勞動市場的看法也會影響他們的消費意願。

這些調查的結果變化迅速。如果勞動市場已經觸底，我們預期經濟諮詢局的指數將在未來幾個月有所改善。而這或許有助於緩解投資人的擔憂。

生產力

生產力是當今經濟中最重要的要素之一。簡而言之，它衡量的是用一定數量的勞動力生產多少產出（GDP）。在人工智慧創新時代，衡量其影響的主要方法之一是關注那些能夠維持GDP強勁成長但又不引發通貨膨脹的收益。

很難衡量直接歸因於人工智慧的生產力提升。但我們可以觀察到，生產力的提升與人工智慧開始滲透到企業和經濟活動的時間點相吻合。

自2023年中期以來，生產力數據大多高於趨勢水平，近期數據顯示，在2025年春季「解放日」前後出現短暫波動後，生產力略有回升。由於就業數據被向下修正，生產力數據很可能被進一步向上修正。這對經濟成長和穩定而言是一個正面的訊號。

用更少的資源做更多的事情顯然存在風險，尤其是在人工智慧取代大量工作導致就業減少的情況下。但這超出了本文的討論範圍。著眼於近期經濟數據，生產力的提高似乎支撐著經濟情勢。

需要再次強調的是目前情況看起來不錯，但並非一片大好。美國股市連續三年表現出色，經濟數據也十分強勁。我們見證了通膨下降、薪資上漲、經濟成長維持強勁，以及企業獲利持續超出預期。這段時間可謂順風順水。

隨著經濟週期的成熟，那些非典型的經濟數據會逐漸趨於正常化，或者說趨於平緩。我們認為，我們目前正經歷著這樣的過程。不幸的是，我們看到一些經濟數據出現降溫，同時，市場中風險較高的板塊也出現了相當大的波動。這加劇了市場的擔憂。

我們建議投資者繼續關注行業和區域的多元化投資。隨著經濟逐步適應新常態，今年向價值導向產業和地區（例如新興市場）進行輪動是明智之舉，一些跡象表明，2026年需要採取更全面的投資策略。

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