解碼市場: 填補空白

Estimated reading time: 1 minute

空白

亞里士多德有句名言：「大自然厭惡真空」。用通俗的話來說，這位希臘哲學家的意思是，任何真空都會立即被周圍密度較高的物質所填滿。其理念是，虛空等同於虛無，而虛無無法存在。

流行歌手泰勒·斯威夫特，或許可算是一位現代哲學家，她在歌曲《Blank Space》中也表達了類似的觀點。也就是說，你不會讓一個空白處一直空著，你會把它填滿！

而華爾街正是這樣做的。當政府停擺造成了缺乏硬經濟數據的真空時，投資者看著那片空白，寫下了：勢不可擋的人工智能牛市。

換句話說，在沒有通脹報告或就業數據這些現實核查來支撐估值的情況下，市場的想像力得以天馬行空。一家又一家的科技公司宣布了富有創意的交易，以投資於人工智能生態系統。這既讓一些人對未來的烏托邦憧憬不已，同時也讓另一些人擔心，我們可能會重蹈科網泡沫時代「供應商融資」問題的覆轍。

備受壓力

自五月中旬以來，市場敘事一直很順暢：國債收益率下跌，股市上漲。這是教科書式的反向關係。但正如你在下圖中所見，這種關係在十月份出現了逆轉的跡象。

股票指數與國債收益率

在經歷了數月的平穩走勢後，聯儲局輕微的鷹派轉向終於為股市注入了一些波動。聯儲局主席鮑威爾在10月29日的聯儲局會議後明確警告，12月減息並非既定事實。自那時起，股票和債券均遭遇拋售。這對「60/40投資者」來說無疑是最可怕的噩夢。

然而，這也引出了一個合乎邏輯的問題：國債收益率上升，難道不應該預示著經濟更強勁，從而對企業盈利有利嗎？

理論上是對的。如果利率上升是因為經濟強勁，這應該會反映在更高的企業利潤上。但市場卻步履蹣跚，這表明近期的反彈並非完全由盈利增長所驅動，還包括了投機活動、流動性和市場情緒等因素。

數據支持了這個論點。儘管標普500指數的未來12個月預測每股盈利（EPS）從聯儲局會議當日的298美元上升至11月19日的302美元，但該指數的預測市盈率（P/E）卻從23.1倍下降至21.9倍。這意味著，盈利對年初至今價格回報的貢獻度從8.1%上升至9.6%，而估值擴張的貢獻度則從7.7%急跌至2.0%。

當前的反覆波動是一個信號，表明投資者意識到聯儲局放鬆貨幣政策的速度可能不會像他們最初預期的那麼快。

標普500指數年初至今股價回報

中間派困境

現在政府停擺已經結束，聯儲局必須與投資者一同應對即將湧入的大量經濟數據。聯邦公開市場委員會中有12位有投票權的成員，因此至少需要7人同意才能下調利率。與近期情況不同，目前這家中央銀行內部意見分歧。

如下圖所示，我們目前看到勢均力敵的局面：

• 4位鴿派（支持減息——即放寬貨幣政策）
• 4位鷹派（支持維持利率不變）
• 4位中立派（搖擺票）

（雖然從未出現過平票情況，但普遍認為平票將導致政策維持不變。）  

2025年FOMC投票委員的可能立場

包括主席鮑威爾和副主席傑斐遜在內的中立派，實際上掌握了12月會議的關鍵。如果開始公布的滯後數據顯示，勞動市場在停擺期間並未進一步惡化，那麼中立派很可能會傾向於鷹派陣營（反之亦然）。

寂靜之聲

在這一點上，時間表對我們不利。通常，聯儲局喜歡在會議前發出信號，以確保市場對其最終決定不會感到意外。然而，他們的「溝通靜默期」將於11月29日，即感恩節後緊接開始。

由於數據（在某種程度上已經過時）的發布嚴重滯後，加上11月份的就業和通脹報告也被推遲，聯儲局官員很有可能不會在會議前明確發出他們的行動信號。

這意味著投資者應該預期，在未來幾週，隨著聯儲局官員解讀數據，市場將會出現一些噪音和波動。

而當他們進入靜默期後，或許市場又會再次填補那片空白。可能再次是人工智能，也可能是其他東西。你的目標是確保你的投資組合足夠穩健，能夠應對接下來的情況，無論填補那片空白的是什麽。

Disclaimer
SoFi Securities (Hong Kong) Limited及其聯屬公司(‘SoFi HK’)可能會不時發布或分享資訊和材料。它們不應被視為在任何司法管轄區購買、出售或以其他方式處理任何投資工具或產品的要約、招攬、邀請、建議或推薦。 請注意，投資涉及風險，資產的過去表現並不能保證未來的結果或回報。 投資者在作出投資決定之前考慮自身的具體財務需求、目標和風險狀況非常重要。
SoFi HK不會對資訊的完整性、可靠性和準確性作出保證，並不會對因使用本文資訊而造成的任何損失和/或損害承擔任何責任。
這些資訊和材料可能包括其他網站的超連結，SoFi HK對任何超連結網站的內容不會承擔任何責任。 SoFi HK雖然相信透過超連結至第三方網站所提供的資料及分析是準確的，但SoFi HK並不保證該等資料及分析。 這些連結僅供參考，不應被視為認可。使用此類超連結所涉及的風險應由閣下承擔，並遵守適用於此類訪問和該連結網站的使用條款。
任何產品、徽標、品牌和其他商標或圖像均為其各自商標持有者的財產。 這些商標持有者不隸屬於 SoFi HK 或其附屬公司。 這些商標持有者不贊助或認可 SoFi HK 或其任何文章。
未經 SoFi HK 事先書面同意，不得以任何方式修改、複製、影印、傳播、 傳閱、分發或發佈本文資訊或材料，或用於商業或公共目的。