解碼市場: 淺談財報季

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留意利潤率

由於政府停擺，大部分經濟數據公佈暫停，今次公司業績對市場走向的影響可能比往常更大。在第三季業績期即將展開之際，市場預期將迎來另一份強勁的業績。

其中一個關鍵數據集，不單在今個業績期，在未來數季也值得關注的，就是利潤率（即收入減去成本）。投資者之間一直就關稅對公司業績的潛在影響爭論不休，而本季度我們或能開始更清晰地看到關稅是否正在侵蝕利潤率。

在業績期開始前，標普500指數的利潤率略高於趨勢線。這無疑是一個強勁的起點，並為吸收關稅可能帶來的利潤率壓縮提供了不錯的緩衝空間。

標普500指數利潤率

從板塊角度來看，預期其中一些最強勁的利潤率將來自科技和通訊服務板塊，這為它們今年至今的強勢表現提供了更多基本面支持。緊隨其後的是金融板塊，該板塊今年表現不俗，並且隨著投資者在AI驅動的板塊以外尋找機會，可能仍有上升空間。

儘管一般預期關稅會影響科技、通訊服務和金融以外的商品板塊，但從廣泛指數角度來看，穩健的利潤率使我們有能力在這些潛在逆風面前保持穩定。

熱門之選與一匹黑馬

第三季的市場焦點，預計將再次集中在作為業績領頭羊的科技股上。預計其按年增長將達到30%，遠高於指數中任何其他板塊。

當我們展望整個2025年時，預計「熱門之選」——科技和通訊服務板塊——將脫穎而出，盈利增長分別為21%和18%。而「黑馬」則是醫療保健板塊，儘管其第三季增長未如理想，但預計全年增長將位列第三（高於廣泛指數的盈利增長）。對於一個今年至今回報僅為6.6%（大部分來自過去一個月）的板塊來說，隨著基本面故事顯現生機，它可能提供穩固的機會。

每股盈利增長的市場共識

業績期中牽動市場大市的主要頭條新聞，繼續圍繞著前瞻性指引，更具體地說，是科技公司關於AI相關開支的指引。

如果下圖的趨勢以目前速度持續，我們應預期會聽到越來越多關於增加開支的消息至少到2026年。解讀這些訊息的棘手之處在於，預計開支增長率將在2026年放緩至僅21%。這可能會將焦點轉移到相關開支所產生的利潤上，但這更有可能成為今年稍後或明年初的議題。在我們獲得今年餘下時間的指引時，我預期這股開支熱潮將會持續。

超大規模雲服務供應商資本開支共識

從「質素」中尋找啟示

自今年四月市場波動以來，劣質股的表現比優質股高出14%。這並不令人意外，因為過去幾個月市場一直處於「風險偏好」升溫的升勢中，標普500指數自4月8日的低位已反彈35%。

無人能預測這輪升勢會持續多久，但必須注意劣質股跑贏大市與盈利增長之間通常存在的反向關係。當盈利強勁並處於上升趨勢時，劣質股往往會跑贏優質股。但我們知道，市場往往會在實際趨勢轉變之前稍早嗅到先機。

下圖顯示了優質股與劣質股的表現（紅/藍線）以及標普500指數的盈利（黑線）。我們正處於盈利非常強勁，而劣質股跑贏的時期。一旦市場嗅到盈利趨勢轉弱的跡象，我預期會看到優質股開始抬頭。這情況尚未發生，但在整個業績期及之後，值得密切留意其動向。

「質素因子」與盈利呈反向關聯

總括而言，第三季業績期看來將再次帶來一系列強勁業績，公司普遍很可能超越市場預期。若果真如此，當前升勢將獲得進一步支持，許多股份本已偏高的估值亦可維持在高位。在某個時候，開支很可能會放緩，業績指引也可能變得更為審慎。同樣，在某個時候，盈利可能會轉弱，市場將需要消化增長放緩的事實。我們預期這兩種情況在第三季度都不會發生，因此市場的樂觀情緒很可能會持續。

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