解碼市場：為何要分散投資？

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31種口味

在八月的炎熱天氣裡，讓我們來談談雪糕——尤其是那間提供31種口味的店。如果你是喜歡雙球雪糕的顧客，可能會選擇兩種不同口味搭配在同一支甜筒上，因為你知道這樣的組合會比單一口味更出色。有些口味是經典款，幾乎人人喜愛；有些則較為獨特，可以說是「獨樹一格」。有些可能是你兒時的最愛，而另一些則更適合成年人的口味。

這個比喻可以無限延伸。投資組合就像是由不同「口味」的資產所組成，而現在正是思考如何將它們混合搭配，打造一個穩健組合的關鍵時刻。

上週我們提到主要指數創下新高，而本週市場再次刷新紀錄。標普500指數今年已17次創下歷史新高，其中許多紀錄是在過去幾個月內達成。

標普500勢如破竹

對投資者來說，這無疑是好消息。投資組合價值上升，大家的信心也比四月時高漲許多。然而，我們知道標普500和納斯達克的表現主要由一小部分大型科技股推動。因此，許多投資者的資產都高度集中在這些股票上——有些是刻意為之，有些則是因為這些股票在近期大幅上漲所致。

當前市場格局

每當投資組合出現集中化的情況，分散投資就應該成為首要考量。尤其是在市場每隔幾天就創新高之際，這一點更為重要。高估值意味著當市場情緒稍有波動時，就可能引發劇烈震盪。

我們多次使用以下這張圖表，因為無論市場趨勢如何變化，它始終具有參考價值。圖中顯示市場回報有多少來自盈利增長（藍色部分），又有多少來自估值擴張（粉紅色部分）。我們將估值的增長稱為「倍數擴張」，這很大程度上取決於市場情緒和動能在某段時間內的強弱。

標普500年初至今表現

關鍵在於，粉紅色部分對波動更為敏感，可能快速出現大幅波動。我們並非預測市場即將大幅震盪，但當這部分持續增長時，投資者必須提高警覺，並考慮採取保護措施。

季節性因素也是當前考慮分散投資的原因之一。我們不認為季節性足以作為買賣資產的強力依據，但不得不承認，這是一種往往會重複出現的市場力量。歷史數據顯示，八月下旬至九月通常是市場波動較大的時期。

大型股因素評分

簡而言之，集中風險（當市場由少數股票主導時）、情緒風險（當回報依賴估值擴張時），以及我們正步入傳統上的市場淡季，這些因素都提醒我們：現在正是為投資組合添加其他「口味」的最佳時機。

如何分散投資？

談到分散投資，不僅是要持有不同類型的股票，更重要的是納入不同類型的「驅動因素」。我們喜歡透過「因素」來分析市場驅動力，這些因素是影響證券在不同市場條件下表現的各種屬性。

分散股票曝險的一個好方法是分散因素曝險。近年來，市場主要由動能和增長因素推動。進一步分析會發現，最受動能和增長因素影響的行業，正是我們所稱的「大型科技股」，包括科技、通訊服務和非必需消費品等板塊。

毫不意外，這些也是當前市場中估值最高的板塊。

為了分散驅動因素，我們需要配置一些對增長和動能因素不那麼敏感的板塊，例如週期性和防禦性行業。

但並非所有這些行業都值得投資，因此讓我們進一步篩選。

考慮到市場處於歷史高位，且標普500的估值處於93%百分位，我們還需要分散估值風險（即前文提到的倍數擴張）。這意味著避開那些估值極高（無論是相對於自身歷史還是標普500整體）的行業。

最後，我們必須考量當前的宏觀經濟和地緣政治環境。例如，原材料行業目前因關稅問題而存在較高不確定性風險，在我看來並不吸引。

當然，我們無法避開所有風險，但醫療保健和能源板塊似乎能在不讓投資者過度暴露於宏觀、政治或估值風險的前提下，提供分散投資的好處。另外兩個值得考慮的行業是金融和房地產，它們可能因利率下降而受益，但原因與大型科技公司不同。

歸根結底，投資者的責任是在追求回報的同時，密切關注投資組合面臨的重大風險。在當前環境下，儘管我們對牛市保持樂觀，但也認為分散曝險、嘗試其他「口味」至關重要。

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