解讀市場：行為偏見

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內在的威脅

2025年充滿了曲折與變數。從貿易政策的不確定性、重大稅制改革，到人工智能持續主導市場，投資者需要消化大量資訊。然而，複雜且有時令人困惑的環境，往往成為投資失誤的溫床。

在⻑期投資中，最大的威脅往往來自於自身。大多數投資者並非 機器人（儘管近年來這點正在改變），這意味著行為偏見無可避免地會影響決策，導致投資者在錯誤的時刻做出錯誤的選擇。在一個日益被「動物精神」主導的市場中，我們更需要深思熟慮，以免鑄成大錯。

近期偏見

近期偏見會讓人們在判斷和決策時過度重視近期事件，而忽略歷史數據。在投資中，這種偏見表現為相信市場最近的趨勢（無論好壞）將無限延續。這種偏見尤其強烈——因為我們對最新記憶的印象最鮮明，因此它們似乎最為相關。

然而，這可能導致投資者放棄⻑期策略，轉而追逐熱門趨勢或拋售表現不佳的股票。今年就是一個典型的例子，市場環境加劇了近期偏見的影響。正如我們上週討論的那樣，2025年上半年打破了美股近二十年的「卓越表現」，美元大幅貶值，國際市場則強勁上漲。

美國 vs. 國際股票

這裡正是近期偏見的行為陷阱所在。過去十多年，美國市場（尤其是科技股）因超配而表現出色，但如今投資者面臨的可能是一個全新的市場格局。心理上的拉力可能讓人過度反應，拋售美國資產以追逐國際市場的回報。
這種決策隱含的假設是：2025年上半年的表現預示著未來的趨勢。然而，7月的數據顯示，情況並非如此。不同地區的相對表現好壞參半。

當然，近期偏見的陷阱並不意味著國際市場不會跑贏。它只是說明情況更加複雜，投資（或不投資）國際股票的決策不應僅基於年初至今的回報。

投機狂熱與FOMO（錯失恐懼症）

今年早些時候的市場悲觀情緒已轉為樂觀，甚至在某些領域出現了徹底的狂熱。這種轉變伴隨著投機熱潮的再次興起，讓人想起2021年的迷因股狂熱。這是典型的「錯失恐懼症」（FOMO）——在投資中，通常表現為害怕錯過快速上漲的股票，從而導致衝動買入。

這並不意味著所有在股價大漲後買入的決策都源自FOMO。一家公司因業績強勁和宣佈有前景的創新而股價飆升，與因軋空而突然上漲的情況不同（前者通常更可持續）。前者基於理性分析，後者則出於對即時收益或避免後悔的渴望。

這些動態的典型跡象再次顯現，新一批迷因股上週湧現。例如，Kohl’s（KSS）、Opendoor Technologies（OPEN）、Krispy Kreme（DNUT）、GoPro（GPRO）和Beyond Meat（BYND）的股價出現大幅波動，單日漲跌幅達20-30%，成交量激增至平均水平的22倍以上。

相對於2025年上半年的每日成交量

無處不在的損失厭惡

投資者最常見的行為傾向之一是「損失厭惡」。這種深植於心理的偏見在波動和不确定性高的時期尤其明顯。

損失厭惡是行為金融學的核心概念，指的是人們對損失的痛苦感受遠超過同等收益帶來的快樂（例如，如果你的淨資產是一百萬美元，失去一百萬美元的感受會比賺到一百萬美元糟糕得多）。這種不對稱性意味著投資者往往更傾向於避免損失，而非追求收益。

損失厭惡有許多表現形式，但在當前充斥著負面頭條、通脹憂慮重燃和市場波動的環境中，其破壞性可能被放大。例如，「恐慌性拋售」——投資者在市場下跌或負面新聞出現時因恐懼而盲目賣出持倉。2025年4月關稅宣布後的拋售就是最近的例子，標普500指數因投資者對新不確定性的反應而大幅下跌，許多人先賣出再質疑。

儘管標普500指數目前接近歷史高位，但投資者的樂觀情緒並未回到年初水平。我們可以通過觀察標普500期貨的莊家持倉來間接衡量這一點（數據每週更新）。莊家通常會站在投資者的對立面以保持中性風險，因此莊家持倉的變化能反映投資者情緒。最新數據顯示，自3月以來，莊家持倉的「負面程度」降低，目前是2024年初以來最不負面的水平，這意味著投資者情緒反而變得更悲觀。

標普500期貨莊家持倉

除了恐慌性拋售，損失厭惡還可能表現為「處分效應」（Disposition Effect）。正如我們去年討論的那樣，這是指投資者過早賣出盈利的投資，卻過久持有虧損的投資。不願賣出虧損資產是損失厭惡的直接結果——賣出意味著「實現」虧損，這會帶來心理痛苦，並迫使投資者承認錯誤。

在當前的市場中，少數股票表現強勁而多數股票落後，這種環境下，投資者更容易過早鎖定盈利或抱著「回本」的希望持有虧損資產。這種行為可能讓資金被困在表現不佳的資產中，並阻礙投資者讓成功的投資⻑期複利增⻑。

三思而後行

市場總會呈現新的敘事、不確定性和誘惑。⻑期投資的成功並非關於預測未來（儘管這很有幫助），而是關於理解自身的偏見並制定計劃，從而更有效地管理它們。我們無法完全擺脫投資過程中的情緒——畢竟我們是人類——但通過認知和規劃，我們可以更好地控制它們。

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