2月通脹

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冷卻

在一月份通脹報告高於預期之後，市場和消費者都期盼二月份通脹報告能較為涼爽，而他們的願望也得以實現。整體消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲2.8%，較上季上漲0.2%，分別低於預期的2.9%和0.3%。 核心CPI年增3.1%，低於預期，但仍遠高於聯儲局2%的目標。儘管如此，市場最初對低於預期的數據表示歡迎，並因此出現上漲。到 2025 年為止，投資者一直受到關稅發展和政策不確定性的衝擊，拖累大盤指數和高估值股票下跌。儘管通脹數據表現平淡，市場還是從下行波動中獲得了急需的緩解，而且經濟成長擔憂仍讓市場繼續動盪。

我們警告投資者注意的一個因素是年初的季節性因素可能會影響通脹數據。簡而言之，通貨膨脹往往在一月達到高峰——被稱為「一月效應」——並且可能在第一季繼續出現意外上行。因此，我們喜歡追蹤未經季節性調整的數據，以了解正在發生的事情。

如下圖所示，2 月未經季節性調整的 CPI 低於 2023 年和 2024 年，並且非常接近疫情前的平均值。此圖表中也值得注意的是，隨著時間的推移，CPI 呈現逐漸下降的趨勢。現在說 2025 年我們是否會堅定地走上這條道路還為時過早，但本月的讀數令人鼓舞。

幕後揭秘

我們再次處於這樣一個環境：消費者每天都在談論通貨膨脹的具體因素。最近的熱門話題是雞蛋價格上漲，家庭食品類別的數據確實出現了一些波動，但 2 月份雞蛋價格實際上是持平的，其他成分抵消了雞蛋價格的上漲。

這次更有趣的是運輸類別，它幫助整體通脹率大幅下降。過去幾個月人們擔心的是汽車保險成本的上漲，儘管這一數字仍然很高，但 2 月的問題還不算太嚴重。

有點令人驚訝的是，機票價格大幅下降，幫助冷卻了該類別，導致 2 月份的運輸服務下降至 -0.8%——與 1 月份的 +1.8% 相差甚遠，是 2021 年 9 月以來的最低讀數。

當然，我們仍然存在住房價格上漲的問題，但很高興看到另一個問題因素這次已經得到緩解。凡事循序漸進。

期望 > 事件

正如大多數與市場相關的事情一樣，預期比實際事件更重要。在這種情況下，我們會追蹤短期和長期的通脹預期，以判斷市場對事態如何變化的展望。

下圖所示的近期 1 年期和 5 年期預期之間的差異，是貿易政策不確定性的直接結果。投資者預計短期通脹將因關稅而上升，但如果貿易政策長期影響成長前景，長期通脹將會下降。

目前沒有明確的方法來將當前的預期歸類為“好”或“壞”，但我們認為可以肯定地說，1年期預期的上升加上通脹數據仍高於目標，將阻止美聯儲局在短期內發出信號或採取進一步降息措施。

由於下次聯邦公開市場委員會會議將於下週召開，因此密切關注這一點非常重要。當較高的通脹預期在較長時期內根深蒂固時，聯儲局就會感到擔憂，從而改變消費者和企業的消費方式並影響整體生活成本。 1 年預期的上升並不算根深蒂固，而 5 年預期的逐漸下降使這暫時不會成為主要擔憂。

貿易政策繼續是一個不斷變化的目標，通脹預期也是如此。投資人需要小心，不要對一個比預期更冷的數據點感到過於興奮，並在關稅談判發展過程中保持警惕。但現在，讓我們享受行動中的短暫休息和通脹的小小勝利。

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