解碼市場: 聯儲局九月份聲明

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放鬆政策

雖然聯儲局今日減息25點子並非意料之外，但此舉背後的細節卻存在一些令人意外之處。

聯儲局同時發布了更新的《經濟預測摘要》(Summary of Economic Projections) 和「點陣圖」(dot plot)，兩者均顯示出顯著變化。

點陣圖展示了每位聯儲局官員對今年及未來幾年聯邦基金利率走向的預測。這是我們了解貨幣政策共識程度以及未來利率軌跡的最佳參考。點陣圖顯示，大多數有投票權的成員預期年底的利率水平將低於他們在六月份時的預測。其中一位有投票權的成員則屬異常，其預期減息幅度甚至比委員會中最鴿派的成員所預期的還要多出三次。

2025年點陣圖

因此，對2025年減息次數的預期中位數，由兩次（包括今日這次）調整為三次。如果事情簡單直接，我們可能會預期股市會喜歡這個消息……畢竟，今年大部分時間市場不都在呼籲減息嗎？近期的升浪，很大程度上不也是由減息預期所驅動的嗎？

但今日收市時，標普500指數和納斯達克指數卻輕微下跌。有人可能會認為聯儲局的這個決定早已在市場價格中反映，但即使屬實，從理論上講，更鴿派的聯儲局信號理應會推高市場。

我們認為市場今日收市時感到困惑，原因是經濟預測與利率預期之間存在矛盾。此外，關於聯儲局委員會的行動是否受到過多政治影響的爭論，也製造了更多雜音。

關係問題

我們在談論市場時經常提到「關係問題」，因為我們認為當兩個變數之間的關係不像往常那樣運作時，指出這一點非常重要。就今日的聯儲局會議而言，《經濟預測摘要》與委員會的利率預測之間出現了關係問題。

總結下圖，2025年的經濟預測並未改變，但反映了對2026年更樂觀的立場：GDP增長預期上調，失業率預期下調，通脹預期則輕微上調（或許是由於增長更強勁）。這也應該是利好消息。

聯儲局經濟預測摘要

問題在於，聯儲局的利率預測在2025年和2026年都向下調整，意味著委員會預期未來會有比六月份時更多的減息次數。

如果經濟預期轉強而通脹預期上升，為何還要更多地減息？這似乎有點說不通。更不用說，如果明年聯邦公開市場委員會 (FOMC) 的成員結構發生變化，加入了更多預期會大幅減息的成員，那麼風險可能在於減息過多，這可能會刺激通脹。

追入還是離場？

在今日的消息過後，我們認為2026年市場面臨的風險將會增加。但如果我們聚焦當下，今日收市後的關鍵問題是：投資者會繼續追入推動升浪，還是近期的升浪會因為此次會議而消退？

目前，我們認為市場仍可繼續上行，尤其是對利率敏感的板塊（金融、房地產、細價股）以及未有參與近期集中於大型股的升浪的板塊（醫療保健、原材料）。話雖如此，持有一些能夠緩和波動性（若波動出現時）的資產是審慎之舉。儘管黃金在過去幾年表現出色，但從需求和分散投資的角度來看，它仍然具有吸引力。

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