解碼市場：第二輪

Estimated reading time: 1 minute

這是一個TACO之夏

貿易政策再次成為新聞焦點 。特朗普政府已開始向各國發送正式信函，概述他們預計將從8月1日起支付的「互惠」關稅稅率，此舉與解放日宣布的內容遙相呼應 。

然而，與第一輪不同的是，最新的貿易新聞消息幾乎沒有引起投資者的任何反應，彷彿大家都一副漠不關心的樣子。標準普爾500指數距離其歷史高點（最近創下）下跌不到1% ，而VIX指數處於2月中旬以來的最低水平 。

目前尚不清楚關稅可能產生的經濟影響有多少已被消化，但很難說風險已完全內在化。彭博經濟估計，2025年的關稅將使GDP減少2.9%，核心PCE價格上漲1.7%。包括未來計劃對半導體、銅和藥品等戰略重要商品徵收的部門關稅 ，GDP和核心PCE的估計將分別加劇至3.7%和2.2%。

2025年關稅的估計影響

然而，平靜依然存在。市場平靜抑或自滿，取決於你問誰。主要普遍的解釋是存在「TACO」信念，即「Trump Always Chickens Out」（特朗普總是退縮）。簡而言之，它的意思是政府對重大的經濟痛苦容忍度很低 ，當面臨急劇的負面市場反應時，會從最激進的威脅中退縮 。

這種信念並非沒有先例 。第一次90天推遲實施關稅是在股市開始跌入熊市區域且國債收益率飆升之後。這種威脅、市場動盪和政策撤退的模式在與中國和歐盟的交易中一再重演 ，從而強化了投資者「事到臨頭，降級將不可避免地成為默認結果」的信念。

然而，TACO概念帶來了一些風險 ，因為它導致了一個「定價完美」的市場環境。投資者預計，一場經濟破壞性的貿易戰將被避免，這產生了一個高度不對稱的風險狀況。最佳情景——通過談判實現降級——已經體現在價格中，這限制了積極貿易解決方案可能帶來的市場上漲空間 ，而下跌空間則基本被忽略。因此，出現了一個悖論。TACO依賴於政府對嚴重的市場壓力做出反應 ，但由於投資者對此深信不疑，他們沒有拋售。負面市場反應的缺失消除了使TACO發揮作用的反饋循環。這可能無意中促成投資者所不希望發生的結果，因為如果沒有市場恐慌需要應對，政府可能會感到降低衝突的壓力較小。

美元低迷

使關稅計算複雜化的是美元價值在過去六個月的急劇變化。與此前強勢美元起到緩衝作用的貿易爭端不同 ，美元實際上一直在大幅下跌。

在2025年的前六個月，該指數暴跌10.7% ，創下1973年以來上半年最差表現。DXY交易低於98點位，接近過去三年來的低點。美元走弱是由多種因素共同驅動的，包括不可預測的美國政策和不斷擴大的財政赤字，這些因素促使外國投資者減少其美元計價資產的持有量。

重要的是，這與2018年貿易動盪期間發生的情况相反。當時，關稅宣布後美元走強，這為關稅的通脹影響提供了緩衝。 美元走弱本身就是通脹性的，因為它需要更多的美元才能購買相同數量的外國商品。但當與關稅結合時，通脹影響被放大，對消費者和企業造成雙重打擊。

這讓聯邦儲備委員會陷入困境。一方面，物價明顯的上行壓力通常會要求採取鷹派政策回應。另一方面，關稅普遍預計會拖累經濟增長和就業，這通常會要求降低利率以支持經濟。聯儲局目標之間的緊張關係使得貨幣政策的未來路徑充滿不確定性。

美元指數

財報對決

對於主導標準普爾500指數的大型跨國公司來說，美元走弱實際上是一個積極因素。這主要有兩個好處 。首先，美元走弱使美國出口對外國買家來說更便宜、更具競爭力 ，這有助於刺激需求並推動營收增長。 

其次，它對收益產生了積極的折算效應 。任何以外國貨幣產生的收入和利潤都會在報告時轉換為美元 ，由於美元走弱，這種轉換會產生更高的美元價值。

這讓我們來到了第二季度財報季 ，其主要敘事是「門檻降低」。本季度大部分時間裡，市場普遍預測的盈利預期都在下降，標準普爾500指數第二季度每股收益目前預計同比增長僅為4.1%，而4月初時為8.4%。考慮到預期下降了多少，如果公司能夠超出預期，也不會太令人驚訝。儘管如此，這可能不足以確保積極的價格反應。鑑於經濟形勢變化之快，本財報季的主要焦點可能不是回顧性的第二季度業績 ，而是公司提供的具有前瞻性的指引。在這方面，市場普遍預期2025年下半年每股收益將加速增長 ，這種預期的盈利能力回升是支撐當前市場估值的關鍵支柱。如果一家公司對第三季度及以後的展望謹慎或未能驗證其股價中包含的樂觀情緒 ，那麼盈利超預期將很快被蓋過。

標準普爾500每股收益共識

由於市場定價完美 ，即將到來的財報季以及公司向我們傳達的展望至關重要。任何未能證實下半年盈利加速的崇高預期 ，都可能成為打破由TACO驅動的平靜的催化劑。雖然這不一定意味著回到我們在4月份看到的狂熱波動 ，但一個市場波動加劇的時期可能即將來臨。

免責聲明
SoFi Securities (Hong Kong) Limited及其聯屬公司(‘SoFi HK’)可能會不時發布或分享資訊和材料。它們不應被視為要約、招攬、邀請、投資建議、在任何司法管轄區購買、出售或以其他方式處理任何投資工具或產品的建議。 請注意，投資涉及風險，資產的過去表現並不能保證未來的結果或回報。 投資者在作出投資決定之前考慮自身的具體財務需求、目標和風險狀況非常重要。
SoFi HK不會對資訊的完整性、可靠性和準確性作出保證，並不會對因使用本文資訊而造成的任何損失和/或損害承擔任何責任。
這些資訊和材料可能包括其他網站的超連結，SoFi HK對任何超連結網站的內容不會承擔任何責任。 SoFi HK雖然相信透過超連結至第三方網站所提供的資料及分析是準確的，但SoFi HK並不保證該等資料及分析。 這些連結僅供參考，不應被視為認可。使用此類超連結所涉及的風險應由閣下承擔，並遵守適用於此類訪問和該連結網站的使用條款。
任何產品、徽標、品牌和其他商標或圖像均為其各自商標持有者的財產。 這些商標持有者不隸屬於 SoFi HK 或其附屬公司。 這些商標持有者不贊助或認可 SoFi HK 或其任何文章。
未經 SoFi HK 事先書面同意，不得以任何方式修改、複製、影印、傳播、 傳閱、分發或發佈本文資訊或材料，或用於商業或公共目的。