解碼市場：波動率氛圍

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減速帶

近日市場變得顛簸，這無可避免地增加了關於市場可能出現更深層次調整的風險討論。投資者需要判斷，這究竟是牛市中的短暫震盪，還是更為不利的訊號。

近期的警示訊號包括：標普 500 指數過去一週下跌 2.3%、黃金自十月中以來下跌 10%、比特幣自十月下旬以來下跌 11%、十年期國債收益率自聯儲局十月議息會議以來上升 15 個基點，以及部分亞洲股市近日急跌。

此外，頭條新聞亦報導了隔夜拆借市場出現資金壓力，以及多位華爾街行政總裁對股票估值過高的警告。

這些都是提高警覺、更仔細審視市場動態的充分理由，而這正是我們接下來要做的。核心問題是：當前情況是牛市中的減速帶，還是會令我們掉頭轉向的攔路石？

何謂顛簸？

儘管多個市場出現回調，但波動率指數（VIX）一直受控，僅在 11 月 4 日有約 30 分鐘時間超過 20 水平，其餘時間在十幾點的高位徘徊。作為參考，VIX 曾在 10 月 17 日因市場對地區銀行的最新新聞感到緊張而急升至 29，更是在四月份「解放日」關稅公告後升至 60。總體而言，20 的水平並不算高。

另一種分析波動率的方法是觀察標普 500 指數的即日波幅。在波動時期，當日高位與低位之間的差距往往會擴大，因市場在極端水平之間擺動。近期數據顯示，即日波幅一直受控，未觸發警報。

即日波幅

在債券市場，國債收益率上升令投資者卻步，尤其是在聯儲局兩次減息之後。這背後有多個原因，其中不容忽視的是對通脹重燃的憂慮。但最需要關注的要點之一是收益率的波動程度。

如下所示，由 MOVE 指數衡量的國債波動率實際上在年內持續穩步下降，並保持在相對較低水平。同樣地，這裡並未響起警號。

MOVE 指數

其他市場

亞洲市場亦引起了投資者的關注，南韓和日本股市在過去幾天急跌。雖然韓國綜合股價指數（KOSPI）從高位回落超過 8%，日經平均指數回落近 7% 確實令人不安，但兩者都是在經歷非常強勁的升勢後出現調整。

在下跌之前，KOSPI 指數年內升幅達 81%，日經指數則升 34%。在此背景下，我們所見的這類回調相對溫和，甚至可被視為健康調整。兩個指數目前仍高於其 50 天移動平均線，這通常是調整期內首個典型的「測試」位。

亞洲股市指數

亞洲市場會否出現更令人痛苦的調整，特別是與貿易發展相關的情況，仍有待觀察。目前而言，這種從高位回落的情況並不太令人擔憂。

利差訊號

最後，信用利差一直是衡量風險偏好和市場壓力的有效指標。利差衡量的是企業債券收益率與十年期國債收益率之間的差異。當利差收窄時，顯示投資者的風險偏好強勁；當利差擴闊時，則意味風險偏好正在減弱。在高波動時期，我們預期信貸利差會擴闊。

截至目前，利差僅輕微擴闊（即風險偏好略為減弱），但遠未達到以往急升時的水平。因此，目前並無明顯理由要撤離風險資產。

經期權調整利差

總括而言，過去幾週市場出現的顛簸可能令人感到壓力，但從結構角度來看，情況似乎仍然穩固。在漫長的牛市週期中，風險偏好短暫下降或估值出現輕微震盪實屬自然。市場從來不會直線發展。

雖然無法確知這些輕微的壓力訊號會否或在何時會轉化為市場疲弱的重大標誌，但就目前而言，我們未看到有太多訊號在疾呼「危險」。建議投資者在當前市場中保持審慎參與。

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