解碼市場：沃什執掌下的聯儲局

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新官即將上任

本週參議院為特朗普提名的下任聯儲局主席人選沃什舉行了確認聽證會。儘管我們認為過程順利，但要趕在 5 月 16 日鮑威爾任期結束前「過關」，仍存在變數。任命程序的延誤可能會加劇總統與鮑威爾之間的矛盾，引發市場對於過渡期領導權的擔憂，進而造成市場波動。

不過，在本專欄中，我們暫且假設沃什能順利獲得委任，並探討在他執掌下，聯儲局的政策導向將會如何轉變。

拒當「傀儡」

聽證會上有個頗為幽默的插曲：沃什被問及會否淪為總統或任何人的「襪子木偶」（意指傀儡）。他理所當然地予以否認（隨後各大媒體爭相報道）。

撇開傀儡論不談，這個問題的背後，實則在於外界擔心沃什會否因政治壓力而被迫下調基準利率。我們並非要為誰辯護，但值得留意的是，聯儲局主席在決定利率走向的聯邦公開市場委員會（FOMC）中，僅擁有 12 票中的一票。主席的角色雖是推動委員會達成共識，但最終決定權並非其一人獨有。

以下是我們對 FOMC 投票成員立場的分析，涵蓋鴿派（傾向減息）、中性及鷹派（傾向加息）。由於目前委員會內中立派佔多數，且仍有數名鷹派成員，沃許若想單方面營造強烈的「鴿派」立場將會面臨阻力。即便他有意減息，恐怕也有一番苦戰。

請注意，我們在這裡做了一些假設：即沃什獲得確認，鮑威爾辭職，史蒂芬·米蘭再次被任命為董事。但這些都不是板上釘釘的事，隨時都可能改變。事實上，越來越多的人認為，即使沃什獲得確認，鮑威爾仍將繼續擔任理事。未來幾週，我們應該會對此有更清晰的了解。

利率趨「鴿」，縮表趨「鷹」

市場普遍預期沃什將會是「利率鴿派、縮表鷹派」。換言之，他可能傾向減息，但同時主張縮減資產負債表——這在某種程度上會抵銷減息帶來的寬鬆效果。沃什曾多次就資產負債表問題發聲，預計這將成為他上任後的重點工作。目前聯儲局的資產負債表規模達 6.7 萬億美元，沃什尚未具體說明目標規模，僅表示希望進一步縮表。

縮表的一個關鍵連帶影響是：如果公共部門（聯儲局）不再持有這些資產，私營部門（銀行）就必須接手。為了落實這一點，銀行業監管很可能需要放寬。這預計也是沃許未來的關注重點。

究竟會發生什麽事？

實際上，FOMC 不會在缺乏數據支撐的情況下決定利率。委員們會根據現有數據和經濟模型進行辯論。

過去幾個月，受通脹數據及伊朗局勢不明朗影響，市場對利率的預期大幅波動。在戰爭爆發前，市場預期今年會減息兩至三次；但一度轉向極端，甚至消化了加息的可能性。目前市場預計 2026 年減息一次的機率不足 50%。我們認為，這種預期不會單因沃什上台而有實質改變，尤其是仍有石油通膨衝擊的可能性的情況下。

沃什上任後，更有可能透過放寬銀行監管、調整資產負債表規模，以及改革聯儲局的溝通模式來推動變革。市場或許會歡迎這些改變，但其效果需要時間顯現。

總括而言，我們認為，比起任命程序拖延導致特朗普與鮑威爾關係惡化，由沃什接掌主席職位對市場造成的風險反而較低。

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