解碼市場：南韓科技貿易

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小體量，大影響

南韓股市陷入熊市，是否美國市場即將步入熊市的前兆？

南韓的經濟規模接近 2 萬億美元，僅為美國經濟的十六分之一左右。然而，由於南韓是全球半導體，尤其是記憶體晶片的領先出口國，因此在追蹤記憶體公司的 ETF（美股代號：DRAM）中，南韓企業的權重高達 51%，相比之下，美國企業僅佔 38%。

鑑於南韓科技巨頭對 AI 板塊擁有舉足輕重的影響力，近期當地市場的劇烈波動，不免令投資者感到愈來愈焦慮。

7 月 3 日，南韓綜合股價指數（KOSPI）在短短 10 個交易日內便掉頭向下，正式步入熊市，從高位回吐 20% 以上。這次大市重挫，主要是受到兩大記憶體晶片巨頭——三星和 SK 海力士的拖累，這兩家公司合計佔該指數高達 53% 的權重。雖然 KOSPI 的年初至今升幅依然可觀（截至 6 月底曾錄得 116% 的升幅），但這波崩盤來得既急且快，引發了市場擔憂：一場全球性的 AI 科技股泡沫爆破是否正在上演？連帶美國科技股也遭到牽連。

市場始終跟隨盈利

股市長遠跟隨企業盈利走是投資界最古老且最被廣泛認同的金科玉律之一，但這句話必須加上一個引號：它只在“長期”才管用。在短期內，市場往往是由“動量”主導，而半導體板塊的上升動力在 7 月初剛好撞牆。不過好消息是，企業盈利並未亮起紅燈。

我們一直有追蹤南韓出口數據與標普 500 指數盈利增長之間的關係，數據反映兩者存在極強的正比例關係。這種聯繫看似奇特，但只要想想就不足為奇：當前的牛市極度依賴 AI 概念，而 AI 概念又極度依賴半導體和超大型雲端服務商，而這些科技巨頭，其供應鏈最終都高度依賴南韓的記憶體晶片產業。

簡單來說，南韓以半導體為主的出口上升，通常預示著標普 500 指數預測盈利的增長，而標普 500 的盈利正是由科技股大公司們所驅動。

既然南韓最近的出口增長率創下了自 1970 年代以來的新高，這意味著標普 500 的盈利增長在未來仍有相當大的上升空間。

雖然這是個利好訊號，但市場的反應從來都不是線性的。市場往往更看重增長速度的變化，而非增長本身。

換句話說，儘管目前的盈利增長依然強勁，但這種爆發性的增速不可能永遠維持在同一水平，而市場往往會選擇提前反映這種增速放緩的預期。我們相信，這正是目前市場正在發生的事情。

新股上市的集資潮壓力

南韓市場還傳來另一個焦點消息，SK 海力士預計將於周五以美國預託證券（ADR）的形式在美上市。這次股權融資的規模不容忽視，這也加劇了市場對人工智能股票供應量的不斷增長可能缺乏足夠投資者需求的擔憂。這種供求關係的失衡，很可能也是加劇近期市場波動的催化劑。

這些憂慮並非空穴來風。企業的盈利和資本開支增長確實不可能無止境地永遠狂飆。如果新股發行太快，在缺乏足夠投資者資金支持的情況下，確實會把股價推低。短期內，這兩大因素，連同地緣政治風險及宏觀經濟力量，預計將繼續為股市帶來壓力。

回到最關鍵的問題：南韓步入熊市，是否預示着美股即將迎來熊市？我們的答案是否定的。雖然行業增長率放緩可能會引發部分板塊價值重估，但整體的盈利增長勢頭依然完好，這應該會在股市回吐時為投資者信心提供強大的支撐。

這並不代表後市不會出現調整，調整幾乎是必然會發生的。但並非每一次回落都會演變成全面的大熊市。歷史上，許多調整最終只是健康的重新洗牌，甚至是難得的逢低吸納良機。

每年，投資者總會在市場中學到一些在元旦時從未想過要研究的新知識。進入 2026 年，南韓對全球科技股的震懾力與影響力，正成為了今年的必修課題。儘管市場的主流焦點一直停留在美國科技巨頭身上，但真正最耐人尋味的市場動力與投資機遇，或許正隱藏在我們的國境之外。

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