解碼市場:牛市耐力

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大幅上升還是買入？

我們正在觀察市場中一個有趣的對比：近期高漲的半導體和大型科技股的回調打擊了投資者的信心，但我們正處於史上最大規模IPO的邊緣。圍繞人工智慧和創新的熱潮顯而易見。

投資者都在問自己：這是牛市的回調，還是熊市的開始？我們認為我們仍然處於牛市之中，原因如下。

到6月初，ICE半導體指數已從3月30日的低點上漲超過100%。隨後，在泡沫破裂的傳言中，該指數在幾天內回落了16%。在經歷瞭如此迅猛的上漲之後，16% 的回調簡直微不足道，即使在回調發生時很難察覺。

在同一時期，納斯達克 100 指數（追蹤那斯達克指數中市值最大的 100 家公司，該指數主要由科技股組成）上漲了 35%，隨後下跌了 8%。而將目光放寬到標普 500 指數，其漲幅為 21%，隨後僅下跌了 5%。

標普 500 指數 5% 的回調甚至不算回調（下跌 10% 或以上），更不用說熊市（下跌 20% 或以上）了。所有大升市況都會經歷短暫的回調，這次也不例外。

當然，如此快速的市場波動會讓投資者感覺無論如何都無法及時做出反應，如果你試圖擇時入市，這種感覺尤其強烈。但請記住：牛市的平均收益遠大於熊市的平均回撤。

儘管我們經常將當前市場與90年代末期進行比較，但值得注意的是，目前的牛市行情與當時相比只是滄海一粟。

這並非意味著我們不應該進行風險管理。事實上，在市場高度集中的時期，風險管理尤其重要。但在牛市中，保持一定的市場曝險與持續參與同樣重要。牛市終將結束，但目前市場對生產力和創新能力的重大提升抱持過高的熱情和期望，因此牛市尚未結束。

板塊輪動重啟

伴隨著對泡沫破裂的擔憂，關於輪動的討論也日益增多，這給投資者提出了另一個問題：此次回調是避險行為，還是僅僅是資金輪動到其他板塊？

就目前而言，我們認為是輪動。

觀察這次短期回檔中表現最佳、最差的產業板塊，我們可以發現，遭受重創的幾乎都是先前收益最高的科技板塊。相反，表現最佳的行業板塊包括醫藥生物科技和銀行業，這些板塊要麼是增長型板塊，要麼是周期性板塊——顯然並非避險板塊。

此外，如果這是避險情緒的體現，我們預期部分資金會流入美國國債等避險資產，但這種情況並未發生。事實上，過去一周美國國債殖利率有所上升（這意味著投資者拋售了國債）。

這次下跌可能會令人不安，尤其是如果你的投資組合集中在波動較大的AI人工智能概念股，但我們沒有看到令人信服的證據表明，這並非市場將資金重新配置到估值相對合理的領域。

什麼會改變我們的想法？

需要一些更根本的因素才能改變我們的想法。例如，超大規模資料中心營運商下調資本支出、半導體公司下調營收預期，或聯儲局升息時機尚未成熟。當然還有其他一些可能性，但以上這些是最主要的因素。

在我們看來，基本面並未惡化。投資者依然渴望成長機會，企業也依然願意投入資金創造成長機會。市場輪動可能是健康的，但很少會平穩進行。

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