為何秋季市場容易動盪

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9 月驚魂

每年這個時候通常會發生一件奇妙的事：市場變得神經過敏。

季節性的解釋是，剛結束夏季假期歸隊的投資者，開始為今年餘下時間的投資組合做準備。如果出現投資組合再平衡，可能會將資金從表現最佳的資產中轉出。

但在今年，儘管市場的焦慮情緒幾乎是如期而對，背後卻有更實質的驅動因素。

好消息是，弱勢並非全面性的，而且自 8 月中旬以來我們看到的陣腳回吐非常溫和。壞消息是，目前有許多因素正為股票和債券營造出一個不友善的環境。

以下是其中最突出的幾個因素：

秋季聯儲局驚喜

在我們看來，聯儲局似乎往往在 8 月過後更容易讓市場感到意外或不安。我們從未深入尋找過可衡量的證據，這只是我們的一種直覺。因此本週我們去尋找證據——而我們很高興地報告，這並非我們的憑空想像。

我們研究了彭博的「聯儲局發言情緒指數」，該指數衡量聯儲局在不同時期溝通的整體基調（從鴿派到鷹派）。事實證明，聯儲局在秋季和冬季往往變得更加「鷹派」。（雖然結果並未讓我們感到意外，但這種清晰且一致的季節性規律確實令人驚訝。）

結論是什麼？ 秋季偏向鷹派的趨勢正在驗證，這讓市場感到不安。自主席Kevin Warsh 上週五在傑克遜霍爾（Jackson Hole）發表演說以來，9 月份加息的概率已從 35% 升至 67%（截至撰稿時）。

收益率曲線控制

圍繞債券孳息率的高潮迭起讓人扣人心弦。在長期國庫券孳息率經歷令人不安的飆升後，財政部長Scott Bessent 於 8 月 19 日宣佈了一項回購計劃。這項計劃被拿來與聯儲局 2011 年的「扭曲操作（Operation Twist）」相提並論，最初對收益率曲線產生了類似的影響：2 年期國庫券孳息率輕微上升，而 10 年期和 30 年期孳息率則下跌。

問題是，這只發揮了一天的作用。截至週三，10 年期孳息率已高於 Scott Bessent 宣佈消息前的水平，而 30 年期孳息率僅比當時低 2 個基點。

在我們兩週前的專欄中，我們曾指出一個風險：即聯儲局在傑克遜霍爾的鷹派言論可能會引發聯儲局與財政部之間的角力。果然，我們現在就處於這種局面。除了「不要與聯儲局對抗」這句古老格言之外，我們可能還需要內化「不要與財政部對抗」。

但如果兩者互相對抗，市場該怎麼辦？這是一個難以回答的問題。當不可阻擋的力量遇到不可移動的物體時，究竟會發生什麼？誰知道呢，但市場已經選擇了神經過敏。您不能怪它們。

值得銘記的 9 月

在接下來的兩週內，每個人都將帶著曬紅的肌膚重返工作崗位。（好吧，可能不是每個人）。投資者需要消化就業和通脹數據，這兩者都可能推動市場。緊接著是聯儲局於 9 月 16 日公佈的下一次利率決策、新聞發佈會以及最新的經濟預測摘要。有關與伊朗衝突的新聞也將繼續湧現。

希望這個月能給我們帶來恰到好處的波動，既能保持市場的樂趣並提供機會，又不足以讓我們需要寫一篇關於在崩盤期間保持冷靜的專欄。

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