市場成績單

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A 級優等生？

近期，牛熊兩派的聲音似乎都越來越大。七月份半導體股的大幅拋售為熊市陣營增加了籌碼，但亮眼的科技股業績以及其他板塊的強勢表現，則給了牛市陣營更多底氣。

這是一場勢均力敵的拉鋸戰，在這種情況下，退後一步從更宏觀的角度進行評估往往會大有裨益。排除層出不窮的頭條新聞干擾，有助於我們判斷應該保持樂觀還是謹慎行事。

接下來，讓我們以此視角審視當前的經濟與市場狀況，並給出相應的評分。

宏觀訊號

評估經濟狀況主要看三大指標：經濟增長、通脹及就業。

今年 GDP（國內生產總值）增長表現穩健，但並算不上十分亮眼。最新公佈的第二季數據顯示，按季增長為 1.5%，低於第一季以及過去四個季度中的三個季度。今年的增長無疑受到油價上漲的拖累；只要伊朗衝突能在近期得到解決，這一負面影響應會有所緩和。

重要的一點是，今年第三與第四季度的 GDP 增長預期將更為強勁。正如我們所知，市場往往更看重預期而非現狀（稍後會詳細探討）。因此，儘管第二季度的數據反應平平，但 2026 年下半年的前景正在向好。

通脹數據同樣有所上升，但這絕非我們所樂見。油價上漲在其中起到了極大的推動作用，不過早在戰爭爆發前，通脹就已高於美聯儲 2% 的目標，而主席 Kevin Warsh 亦已明確表示無法忍受通脹高於目標水平。通脹確實是個棘手的難題，也是經濟發展的阻力。市場要求美聯儲加息的壓力日益增加，但進一步調高利率亦會對經濟活動產生抑制作用。

經濟成績單的最後一環是就業市場。儘管市場上有不少關於勞工市場疲軟的恐慌言論，但就業形勢依然相當穩定。過去兩年間，每月新增就業人數略有波動，但 2026 年的數據大多偏向正面。近 3 個月平均新增就業人數為 111,000 人，我們認為這一水平相當健康。再結合 4.2% 的失業率，實在難以找出經濟疲軟的跡象。

綜合 GDP 增長、通脹及就業這三項指標，我們給予整體經濟 A- 的評分。雖然存在隱憂，而且面臨諸多逆風，但2026 年總體基本面依然穩健有力。我們對經濟展現出的韌性印象深刻。

市場總是先知先覺

話雖如此，許多市場參與者會告訴你，早在經濟數據公佈之前，市場就能敏銳地嗅出端倪——他們的說法確實沒錯。那麼，讓我們從企業盈利和交易角度，看看市場究竟在向我們傳遞什麼訊號。

從長遠來看，市場走勢取決於企業盈利。如果一家公司無法提供穩健的盈利增長或現金流，或者無法合理控制利潤率，市場自會作出相應調整。業績公佈後的短期股價波動固然具有參考價值，但作為長期投資者，這些並非最核心的訊息。最關鍵的訊號在於盈利能力本身，而目前企業的盈利強度比以往任何時候都更加強勁。

然而，從上圖可以看出，當企業盈利出現下滑時，股市（淺藍色線）往往會提前見頂回落。因此問題在於：我們現在是否處於市場大幅下跌前的整固盤整期？

當然，沒有人能確切預知未來。但就目前而言，市場整體氣氛依然向好。七月份動能出現了相當劇烈的洗盤，導致半導體股下挫近 30%，但該波回調基本上僅局限於科技股，而且目前似乎已告一段落。

值得注意的是，即使在科技股劇烈波動期間，標普 500 指數的整體表現依然良好。其他板塊表現出色，這是投資者情緒依然積極的重要體現。

在我看來，當前的市場狀況並未暗示將會出現更大規模的回調。週期性板塊（如能源、金融及材料）在今個季度至今領漲市場，標普 500 指數在本季度累積上升近 4%。

雖然從多項指標來看估值依然偏高，但技術面（包括衡量市場強度、動能以及超買/超賣狀況的指標）表現十分健康。事實上，不少人認為標普 500 指數目前的上升勢頭很快會將其推高至 8,000 點。

儘管前景令人振奮，但仍有許多需要警惕的事項，突發的意外事件亦可能改變局勢走向。我們能做的，就是基於現有資訊進行分析，並輔以少許直覺判斷。就目前而言，兩者都在告訴我們：股市的大方向依然看漲。市場評分：A

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