以全新視角審視市場

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新視角，新高位

當有機會從不間斷的頭條新聞、債券收益率的日內波動、情緒的反覆變化，以及對聯儲局聲明的持續關注中抽身後，我們可以確認，偶爾改變節奏對投資者及作為普通人而言都至關重要。

既然我們無法每年休假數月，就必須找到其他方法來保持新鮮視角。我們一直明白看清大局和保持耐心的價值，但或許直到現在，才真正體會到其好處。

今年三月中旬，關稅還只是個潛在議題，增長型股票甚至拖累市場下跌。短短五個月後，增長型股票再次成為推動市場向上的寵兒，而股市亦創下歷史新高。

如果我們在三月沉睡，今日才醒來，可能會以為除了資金重新流向巨頭股外，幾乎什麼都沒發生。但正因為知道期間經歷了更多，我們才更明白：作為市場參與者，拉長反應時間或許是最值得學習的技能之一。

廉價機會不再

有兩點始終未變：估值偏高，而估值並非有效的時機判斷工具。標普500指數目前的估值處於1995年以來歷史百分位的第94位，難怪這仍是熱門話題。然而，早在四月前其估值已達第78位，四月僅回落至第74位，之後更進一步攀升。若過去四個月僅憑此指標作投資決策，我們將錯過大量上漲空間。

前瞻市盈率百分位排名

現實是：市場熱情與前瞻性動能幾乎總比估值更具影響力。與其找理由說服自己遠離熱潮（我們也常犯此錯），不如記住——這種漲勢可能持續很長時間，才會被「估值警察」叫停。

回顧90年代末，市場曾連續五年錄得20%或更高回報，之後才進入多年跌勢。整整五年！其中三年更出現超過10%的年度內回撤……因為這才是正常。當年有多少次估值被當作避開龍頭股的理由？恐怕數不勝數。

主動而非被動

處於高位的市場不易取悅卻易令人失望——投資者的決策亦應基於此心態。主要風險在於過度集中與追逐表現，因為輕微風吹草動就可能引發大市震盪，例如上週五一份遜色的就業報告後的暴跌。

問題不在震盪本身，事實上，我認為當前高位出現幾次調整反而健康，而在於我們的膝跳反應往往令人事後懊悔早知如此。

主動投資未必指自行選股或只買主動型基金，而是謹慎管理持倉比重與進出場時機。如今標普500指數前十大成分股佔總市值42%，許多投資者無論有意與否都已過度集中於這些股份，此時管理集中風險更顯重要。

標普500前十大成分股權重

此外，投資者也感到緊張。我們如此說是因為當我們看見從引伸波幅（期權市場對未來30日波幅的預期）與實際波幅（市場真實波動）的對比可見，我們可以看到市場預期的波幅高於我們最近看到的。

標普500 30日波幅

每年此時波幅往往因各種原因加劇。去年同一時期，市場就因一份疲軟就業報告及日本問題而急速回調。雖無法解釋為何八九月易引發市場動盪，但有時預期波動本身就會加劇波動。

警告信號與風險永遠存在，但現階段它們要麼不確定性過高，要麼為時尚早。我們仍相信市場能在波動加劇中保持韌性。

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