解碼市場：日本崛起

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日本成為焦點

數十年來，全球市場一直將日本視作一節臥鋪車廂——可靠，但不張揚且處於邊緣位置。但近年來，日本經濟開始引起關注，同時也遇到了一些顛簸。

日本央行行長植田和男近期向全球市場發出警示，給出了迄今最強烈的暗示，即央行將於12月19日上調基準利率。目前，交易員預期加息機率已超過90%。

緊隨新任首相推出的大規模財政刺激計劃之後，這些跡象進一步表明日本經濟正在升溫：通脹似乎揮之不去，工資正在上漲，利率亦在緩步走高。

關於日本的新聞頭條似乎是遙遠的雜音，但對美國投資者而言，它們卻是重要的警示信號。為什麽？一段簡短的回顧有助於解釋。

自1990年代初資產泡沫破裂後，日本是最早推行零利率政策的國家之一。這創造了一個後來被稱為「日圓套息交易」的機會，這亦是現代金融中最強大的力量之一。基本上，它讓投資者能夠以近乎零利息借入日圓，然後投資於收益率較高的資產，例如美國國債甚至科技股。隨著其他主要央行在2022至2023年期間上調利率以對抗通脹，此交易變得尤其吸引。有人甚至說，這相當於金融界的免費午餐。

全球基準利率

但正如我們一次又一次學到的（最近一次是在2024年8月由日本引發的市場波動急升），世上沒有永不結束的免費午餐。

如果日本加息，這些廉價資金就會變得昂貴。儘管日本利率仍遠低於其他國家，但這些加息動作是相對幅度較大的舉措（例如從0.1%上調至0.5%，相對升幅達400%）。如果日圓作為回應而快速升值，投資者可能被迫出售資產以償還日圓貸款。這可能會令全球市場陷入波動，並拖累投資組合的表現，即使美國經濟增長仍然保持正數。

沉睡巨人甦醒？

這之所以相關，是因為日本是美國國債最大的單一外國持有者，持有量接近1.2萬億美元。

美國國債的外國持有者分佈

雖然日本只佔外國美債持有量的13%（若計入美國自身持有量，佔比則少於5%），但這仍是一筆多年來可靠地投資於美國國債的巨額資金。如果日本投資者能夠在本國政府債券上更容易地賺取可觀且安全的回報，而無需擔心匯兌風險，他們購買美債的動力就會減少。

如果他們開始拋售美國國債，將資金撤回日本，這將增加市場上的美國國債供應，很可能會推低美債價格並推高美債收益率（除非有例如聯儲局等機構進行干預）。美債收益率上升對美國經濟影響深遠，不僅使消費者的按揭貸款更為昂貴，並往往壓低股票估值。

誤讀訊號

那麼，這是否意味著美國投資者應該開始閱讀日本央行政策會議的會議記錄呢？並非如此，但必須明白，美國市場並非與日本貨幣政策絕緣。

2024年7月底至8月初，一次立場偏鷹派的聯儲局會議、疲弱的就業報告以及日圓的快速走強，導致套息交易迅速平倉，並引發全球股市短暫但劇烈的急挫。

這對您的投資組合意味著什麼？以下是一些指引：

• 預期市況波動： 隨著日本央行繼續推動利率正常化，日本市場可能會出現更多的波動，這有可能波及美國市場。
• 留意美元走勢： 日本與包括美國在內的其他主要經濟體之間的息差收窄，應會提振日圓，進而可能削弱美元。
• 考慮調整部署： 若日圓確實大幅升值，出口敏感度較低的日本股票（例如小型股）可能會提供一定程度的保護。

日本可能重返貨幣政策正常化，從長遠來看，對全球經濟是一個健康信號。但在短期內，它改變了全球資金流動的方向。重要的是，當潮汐轉向時，您要知道自己身在何方。

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