解碼市場：我的投資願望清單

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值得期待的願望

今年市場開局波瀾壯闊，雖然單看大市指數的回報未必能察覺到。標普 500 指數年初至今表現大致持平，但表現最好與最差的行業組別之間，差距竟高達 45 個百分點。

究竟要具備甚麼條件，才能引發一場持久的市場反彈？我們整理了一份值得留意的願望清單。首先，讓我們看看投資者目前最關注的事項。

目前動盪最劇烈的是軟件板塊，年初至今已下跌 21%。部分股份的跌幅甚至超過 40%。相比之下，半導體板塊年初至今的回報率為 9%，部分成份股升幅更超過 40%。這導致半導體與軟件板塊之間的表現差距，創下歷史新高。

造成這種局面有幾個獨特原因： 投資者將 Anthropic 最近更新的 Claude Code 及 Cowork 產品視為對 SaaS（軟件即服務）公司的重大威脅；同時，Citrini Research 的一份報告在網上瘋傳，當中描繪了一個非常悲觀的情景，即 AI 可能導致大規模的白領失業。

半導體與軟件板塊的比率，是我們密切監察的週期性訊號。傳統上，當半導體表現優於軟件時，通常是經濟向好的正面訊號——而這正是目前釋出的訊息。然而，其他市場訊號卻顯示出不同的趨勢，令情況變得撲朔迷離（稍後會再詳述）。

轉弱的不僅是軟件股；自 1 月以來，股價高於 200 天移動平均線的科技股比例已從 65% 降至 44%。此外，科技板塊相對於標普 500 指數的估值比率正處於疫情後的低位。

考慮到科技股是過去三年帶動市場回報的主要動力，這種領導地位的崩潰令投資者感到焦慮。

市場願望

單看這些指標，你可能會認為從圖表來看是入市良機。但這前提是你沒有被情緒遮蔽雙眼，或者未被投資組合中已感受到的跌勢所影響。

正面來看，過去幾個交易日的走勢強勁，若此趨勢能持續下去就最理想。更具體地說，我們正在留意幾個重要的改善指標（這些指標有望緩解市場恐懼）。

從市場角度看，板塊和行業組別的表現能反映出具參考價值的訊息。在近期市場崩盤後的反彈中，我們很可能會看到某種程度的「逢低吸納」，這通常體現在受創最嚴重的股份出現正回報。然而，我們更希望看到對週期敏感的組別有強勁表現，例如銀行、非必需消費品，以及更廣泛的高 Beta 股份。

自 1 月中旬以來，這些週期性組別在相對基礎上走弱（見下圖），釋放出經濟存在不確定性及風險偏好下降的訊號。如果這些股份開始回升，這將是市場走勢強勁且持久的訊號。

經濟願望

雖然我們希望經濟的多方面都能保持強勁或有所改善，但為了簡單起見，我們將重點放在其中一項。我們關注消費者信心，是因為經濟中的許多元素不是影響著它，就是受其影響。

可以說，消費者信心比大多數指標都更為重要。若缺乏信心，消費者開支就會受損。并且由於消費佔 GDP 增長的三分之二以上，整體經濟和面向消費者的公司收入也可能隨之受挫。

如果消費者對未來感到不樂觀，市場的週期性訊號也會受損。毋庸置疑，這非常重要。

我們都聽說過「K 型經濟」：不受通脹嚴重影響的高收入人士佔總支出的比例極大，而受通脹擠壓的低收入人士所佔比例則較小。

這種動態在消費者信心方面表現得更為顯著。在最近的情緒調查中，收入最低的三分之一人群反應比收入最高的三分之二群體負面得多。

事實上，在過去兩年的大部分時間裡，高低收入者之間的信心差距一直比平時大。由於高收入階層代表了大部分支出，這種落差尚未反映在整體的零售或經濟增長數據中。然而，隨著經濟週期趨於成熟，這種負面情緒可能會蔓延至較高收入的階層。

我願望清單上的首要任務是縮小這種差距，並看到這三類人群的信心同時回升。儘管如此，消費者信心每月都可能大幅波動，因此在得出重大結論前，觀察三到六個月的趨勢更為重要。這可能需要耐心，但未來幾個月的逐步改善將會是一個非常正面的訊號。

明確你的願望

當然，我們都渴望經濟強勁、股市大漲、消費開支持續增長。隨著我們進入 AI 驅動投資週期的第四年，我們願意接受穩健的經濟、持久的股市，以及廣泛改善的消費者信心。如果這些因素得以實現，我們的許多其他憂慮將變得不再那麼具有威脅。 

今年市場確實出現了一些「傷亡」，但未必會導致整個季度提早收場。我們正處於預期瞬息萬變的時代，這讓投資在情緒上倍感壓力；但只要我們專注於核心要素，並縮短願望清單，投資這場「競技」練起來就會感覺輕鬆一些。

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