解碼市場：五月通脹

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意外地下降

作為聯儲局雙重使命支柱之一，通脹報告向來備受專業投資者所重視。然而，在疫情後期，這些數據的重要性更顯突出。

起初，投資者關注這些報告是為了追蹤被認為是“暫時性”通脹上漲的情況，這一上漲隨著全球經濟從疫情封鎖中復甦而升溫。但隨後，重點開始轉移到監測與商品、勞動力及能源相關的棘手供應問題所帶來的影響上。

現在，我們正處於另一個過渡階段。對疫情相關供應鏈扭曲的擔憂已被對關稅問題的關注所取代。對於投資者而言，評估貿易政策對經濟的影響就像是在玩打地鼠的遊戲：經濟是否會在價格上漲的同時繼續增長，還是企業和消費者會因不確定性而削減支出？

目前要得出明確結論還為時過早，但最新的消費者價格數據表明，尚未出現價格衝擊的跡象。5月份的整體及核心（即撇除食品和能源）消費物價指數按月均上升0.1%。

核心消費物價指數按月增長

核心通脹的意外下降尤為顯著，這已經是連續第四次低於市場普遍預期的數據，此次結果更是低於所有彭博經濟學家的預測。核心通脹通常被視為比總體數據更穩定的基礎通脹趨勢指標，然而這次的結果令投資者感到意外，並推動大部分年期的美國國債收益率下跌了5至10個基點。

廣泛的通縮現象

由於通脹報告通常包含大量數據，無論是看好還是看淡風險前景的觀點，往往都能在其中找到支持其論點的依據。然而，這份報告卻難以如此解讀，因為大多數指數都出現了下降，幾乎沒有任何加速上升的跡象。

住房價格僅上漲了0.3%，是過去四年中最低的增幅之一；而能源、汽車和機票價格則分別下跌了1.0%、0.3%和2.7%。

從更廣泛的角度來看，將所有組成部分分類，可以幫助想像整體通貨膨脹的廣度。以下是這種分類的情況。

消費物價指數組成部分按月化年率的分佈

幾年前，通脹率高於4%的組成部分（紫紅色）的顯著增加令人印象深刻，但對於投資者來說，更重要的是最近通脹率低於2%的組成部分（藍色和紫色）的數量增多。

此次通脹放緩並非僅由少數幾個類別引起，而是廣泛分佈在多個組成部分之中。這進一步支持了通脹問題正日益減輕的觀點。

現在、以後，還是永遠不會

雖然我們早前提到，要就貿易動盪對經濟的影響作出明確的定論仍為時過早，但這不代表我們毫無線索

從整體來看，價格是供需的函數。在供應保持不變的情況下，需求上升通常意味著價格上漲，而需求下降則意味著價格下降。另一方面，在需求保持不變的情況下，供應增加會導致價格下降，而供應減少則會導致價格上升。

由於通脹數據持續意外地偏低，這讓我們歸納出兩個合理的驅動因素：一是供應情況比預期要好，二是需求比預期疲弱。即使已考慮到為應對潛在關稅而超額訂購的情況，也很難想像過去數月的動盪改善了整體的供應狀況。因此，需求疲軟是導致通脹數據下降的最可能原因。

這一結論與近期的消費者信心趨勢一致。根據密歇根大學的數據，消費者信心目前處於1980年和2022年之外的歷史最低水平，這使上述結論更顯合理。

消費者信心處於歷史低點

當通脹意外放緩而消費者對經濟的感受處於歷史性悲觀的同時，這表明企業可能正面臨利潤的壓力。如果利潤空間收縮，這很可能會對股價構成壓力，特別是考慮到標準普爾500指數已反彈至接近歷史高位。

這一切的結果很大程度上取決於貿易政策的走向。如果貿易問題能以有序的方式解決，利潤壓力可能永遠不會完全顯現。但如果無法迅速解決，沒有人能確定利潤壓力何時會變得明顯。在這樣的環境下，經歷了風險資產的有利時期後，採取更防禦性的投資策略可能是一個明智的選擇。

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